论金融自由化与金融脆化..docVIP

论金融自由化与金融脆化. 内容提要 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;作为一个制度变迁过程而言的金融自由化，在对经济增长产生积极作用的同时，也必然伴随着一定的制度变迁成本，这个成本就是金融脆化现象。本文通过对金融脆化理论相关文献的梳理，论述了金融自由化与金融脆化之间的相关关系，并着重从制度质量和银行特许权价值的角度阐述了金融脆化的制度根源。本文的结论是，一个运作良好的有效率的制度环境，会对金融自由化的推进提供稳健的宏观经济背景，保证金融自由化的顺利进行并有效地减轻金融脆化的程度。制度质量是决定一国金融自由化成功与否或者说是决定一国金融脆化程度的重要变量。 关键词 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;金融自由化nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;金融脆化nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;制度质量nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;银行特许权价值 一．金融自由化与金融脆化：理论和经验分析 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;自从20世纪70年代开始,在发达国家和发展中国家中兴起了大规模金融自由化浪潮，各国逐步放松甚至取消利率管制，降低强制性的准备金要求，降低金融体系中的市场准入限制，放松政府对信贷配置的直接介入，在许多国家还进行了国有银行和保险公司的私有化。尽管大量经验研究和理论分析都证明金融自由化和金融发展与经济增长之间有明显的相关关系，实施金融自由化的国家也在某种程度上刺激了本国国内储蓄和投资从而使得经济增长率有所上升(Robertnbsp;G.nbsp;Kingnbsp;amp;nbsp;Rossnbsp;Levinenbsp;(1993a,nbsp;1993b),nbsp;Rossnbsp;Levinenbsp;(1996),nbsp;Marconbsp;Paganonbsp;(1993))，但是这种关于金融自由化的积极评价却因为金融体系的不稳定性和金融危机的频繁发生而被笼罩上阴影。如果说金融自由化促进经济增长的“收益”已经被学术界所深刻认识的话，那么金融自由化本身所隐含的“成本”却长期以来未得到应有的重视和深入考察。经济自由主义的拥护者把金融自由化当作一种无可置疑的静止的信仰，而不是当作一种历史性的有着动态变迁路径的过程来看待，忽视了对金融自由化动态变迁过程的复杂性和实现条件的分析，从而不能对金融自由化本身所隐藏的风险与成本进行客观分析。20世纪80年代到90年代，金融危机在全球蔓延，在那些发生金融自由化的国家，无论是发达国家还是发展中国家，几乎都曾经受到金融危机的强烈冲击，金融危机似乎成为金融自由化的伴生物(Josenbsp;M.nbsp;Fanelinbsp;amp;nbsp;Rohintonnbsp;Medhoranbsp;(1998),nbsp;Reuvennbsp;Glick,nbsp;Ramonnbsp;Morenonbsp;amp;nbsp;Marknbsp;M.nbsp;Spiegenbsp;(2001))。人们开始将金融自由化与金融体系的脆弱性联系起来，反省金融自由化与金融脆化是否存在着一定程度的相关关系。有关金融脆化和金融危机的研究，开始成为90年代以来金融自由化理论的一个焦点。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;有关金融脆化（financialnbsp;fragility）和金融自由化之关系的最有影响的研究文献是Demirgüccedil;-Kuntnbsp;amp;nbsp;Detragiache（1998），在该论文中，他们为1980-95年间许多发展中国家和发达国家建立了金融自由化虚拟变量。为了表示金融自由化，他们选取了一种可观察的政策变化，即银行利率的放松管制，因为案例研究的结果表明，银行利率的放松管制往往是金融自由化的核心内容。他们的样本数据既包括在1980年前就开始金融自由化的国家，也包括在样本时期内进行金融市场自由化的国家。通过控制其他可能引起金融危机的变量，他们试图检验是否在那些金融体系自由化的国家更容易爆发银行危机，并检验金融脆化是否是金融自由化的一个持久性的特征。他们控制的变量包括宏观经济变量、银行部门的特征变量以及制度变量。他们研究的有关金融脆化和金融自由化的另一个核心问题是，在那些支持金融体系有效运作所必需的制度环境（institutionalnbsp;environment）非常弱的国家，金融自由化的危险是否更大，换句话说，在那些制度质量（institutionalnbsp;quality）较差的经济中，金融脆化现象是否更加严重。这些制度包括对金融中介和有组织的证券交易的有效的审慎的监管，以及一个运转良好的实施合同和监管的机制。他们的实证研究的结果表明：在那些