基尼系数与交易费用的微观解释[精选].docVIP

制度费用的宏观量度 (2011-03-05 00:47:57) 大家知道，银行存款利率一般都远远低于同期贷款利率。为什么呢？因为银行要把资金汇集起来并投放给企业并获得投资收益，这实际上是一件很不容易的事情，必须付出成本。如果存贷款利率相等，银行不要说赚钱，其职员连吃饭都不可能。 从贷款融资者的角度，当然期望付出更低的利率。但他们为什么不直接吸收存款投资呢？显然并没有多少愿意为贷款者提供这样的投资，投资者不会直接把钱存到哪个企业。只有银行才有这样的信誉吸收足够的存款。也就是说，无论是个人也好，企业也罢，要获得融资，必须付出成本。 从存款者的角度，存款是自己的剩余产品，但自己没有能力实现投资增值。要直接投资，比如，直接借贷，必须识别谁更有效率并监管投资实现增值。也就是说，投资必须付出信息成本和监管成本。 如果银行融资是普遍的，并达到宏观均衡，那么存贷利率差就反映了银行体系的运行成本或者社会融资总成本。银行作为专业化的中介机构，它降低了融资者和投资者的借贷成本，从而降低了整个社会基于借贷的融资成本。 ? 融资形式和成本 融资形式远非银行借贷一种。还有债券、股票、期货、外汇等多种资本运作方式。人们习惯将企业债、股票等融资称为直接融资。但这也并不“直接”。 事实上，任何交易都包含了融资功能，并不局限于资本市场的交易。普通的商品交易和劳动力雇佣行为都具有融资功能。也就是说，最为直接的融资发生在生产销售环节，资金通过市场交易流入到有利润的个人或者企业手中，形成个体的自有资金。如果自有资金用于再投资，就实现了最为直接的“融资”。显然，这样的融资不通过银行和其它资本市场，没有间接成本，那么其融资或者资金流通成本就最低。但是，无论如何低，它依然是要付出代价的。这种代价是生产成本以外的，比如销售环节的运输、广告、合同费用、耗损、税赋、赔偿等成本。换言之，即便是自有资金的再投资依然有融资成本或者交易费用。 如果普通商品交易实现了初次融资，那么，资本市场实际的功能就是再融资，或者说是剩余产品的再交易。无论资本市场形式如何，再交易就必须付出比初次交易更高的成本或者再融资成本。 银行间接融资成本如上述。下面分析债券和股市成本，并将三种再融资形式进行比较。 债券。政府、企业等机构直接发行债券，它本身需要会计师事务所、银行、评级机构、监管机构和担保人等机构参与，并发布公开信息。尤其是企业债，它通过多种专业机构分工合作的形式，实现比银行单独进行融资具有更低的评估和监管成本，也比银行与企业的双边谈判风险要低很多。当然，前提是金融服务行业的专业分工细化和整体效率的提升，否则成本降低无从谈起。作为单一的企业债的购买者，本身评估监管能力比银行机构低，他们需要借助“购买”服务来间接获得信息，实现评估和监管，尤其是监管，还必须借助于法制化的制度服务提供最后的保障。优点是投资者可以获得银行以外的更多的服务，并通过服务业的市场竞争与合作降低费用，但债券投资者始终无法实现直接的监管，不可能像股东一样参与决策和管理。 股票。除了像债券一样需要并能获得信息和监管服务以外，投资者将获得投资决策和管理权力。尤其对于大额投资者或者大股东，可能直接成为公司董事或者监事，这为减少中间环节提供了可能。但小股东与债券投资者地位类似，除非建立恰当的委托制度并有成熟的金融服务市场支持，才可能减少中间代理环节，而通过独立董事来实现对投资的有效监管，从而降低投资成本。私人合伙融资可以避开上述麻烦，融资成本更低。 通过上述分析，结论是任何融资都有社会成本，其成本由低到高排列次序是自有资金投资、私人合伙、股票、债券和银行融资。其成本受到社会整体效率和分工合作程度，尤其是服务行业的效率对融资成本影响最大。自有资金投资对服务行业的依存度最低，其次是合伙融资，再次是银行融资，社会化服务依存度最高的是债券和股票。 ? 社会制度总费用的量度 社会化程度越低风险越高，投资效率分化越严重，总体效率越低下，因此，银行的出现是一种进步，而股票和股份制的出现是更大的进步。但是，社会化程度是产业结构和政治结构的体现，是一种历史现实制约。但如果银行和证券行业发展过度，超过服务行业的承载能力（分工合作的优势消失），那么再融资所增加的融资环节反而使产业资本融资成本上升，使社会投资效率下降。在特定的社会结构下，单纯的融资形式并不能降低成本，而是资金向成本更低的方向流动，使不同形式投资的收益均衡，或者说总体上一致。私有投资的融资成本低，但投资风险大、效率低，必然促进银行业发展。随着服务业发展和政治结构优化，股票等证券行业必然优先银行业发展。 无论投资形式和融资形式如何，我们可以用广义利率来进行一般分析。社会再投资总量既定，它以不同个体持有和不同投资形式出现，而形成不同资本的不同利润率或者广义利率。按等效的广义利率理解，所有出让收入使用权的个