[聯裕]资本项目逆差创新高给我们的启示.docx

Feb 12 2015Equity Research相关研究报告《美国房地产专题研究》10.11.2013《上市独栋别墅REITs全解析》10.31.2013《2014年投资策略报告：现金为王，加强海外投资》01.27.2014《2014美国REITs行业分析与独栋别墅REITs全解析》 06.10.2014《美国进入加息周期，有利REITs未来表现》07.16.2014《QDII美国房地产主题基金深度分析》09.26.2014资本项目逆差创新高给我们的启示 根据中国外汇管理局公布的数据，2014年四季度中国资本和金融项目逆差达到912亿美元，经常性项目顺差收窄至611亿美元，国际储备资产减少300亿美元。资本项目录得1998年以来单季最大规模赤字。主要原因包括（1）人民币升值预期打破，未来可能持续贬值，造成资本外流。(2) 国内经济数据疲弱，外商直接投资保持谨慎。(3) 境外投资加速，符合“一带一路”走出去的政策。从时间窗口看，今年人民币出现大幅贬值可能性不大，投资者可利用这一时机及早布局，加快海外投资步伐，分散资产配置，抵御中国经济放缓、投资回报率下降、人民币贬值等一系列风险。目前可以积极关注的行业包括美国房地产、澳大利亚农业以及全球互联网、高科技行业等带来的投资机会。关于我们联裕( 香港) 管理有限公司于2011年8月在香港成立。目前公司管理资产超过8000万美金；控股一家美国上市公司；涉足领域包括美国房地产投资；澳大利亚风险投资以及大中华区证券投资。联系方式网址：电话：021址：联裕（香港）管理有限公司上海办事处浦东新区张杨路500号（华润时代广场）28C邮箱：mailto:info@info@根据中国外汇管理局公布的数据，2014年四季度中国资本和金融项目逆差达到912亿美元，经常性项目顺差收窄至611亿美元，国际储备资产减少300亿美元。资本项目录得1998年以来单季最大规模赤字。资本和金融项目录得1998年以来单季最大规模赤字数据来源：中国外汇管理局按年度来看，2014年资本项目逆差为960亿美元（包含净误差与遗漏），而2013年顺差高达3262亿美元。是什么原因造成了资本项目从高额顺差变成了创历史记录的逆差？我们认为原因主要有以下三方面：人民币升值预期打破，未来可能持续贬值，造成资本外流。去年四季度，人民币升值趋势被打破，即期汇率由最低点的6.11逐渐反弹至目前的6.24，多次触及汇率浮动上限。人民币贬值的原因是多方面的，首先美国经济强势复苏，美联储加息预期带来的强势美元周期吸引资本追逐美元资产，这引发了包括日元、卢布、欧元、澳币等多国的货币贬值。另一方面，中国央行于去年11月宣布降息，正式开启降息周期，降息和降准将收窄国内外利差，也使得套利资金逐渐流出。随着国际储备资产逐渐减少，人民币升值压力也逐渐减轻。人民币升值趋势被打破,多次触及汇率浮动上限数据来源：Wind但从人民币中间价走势看，在人民币国际化的背景下，短期央行主动大幅贬值人民币的可能性不大，预计未来人民币可能进入长期的贬值周期，年均贬值幅度在2-3%左右。同时不排除在出现大面积债务违约、房价大幅下跌等情况下出现短时间内的大幅贬值。国内经济数据疲弱，外商直接投资保持谨慎疲软的经济数据引发了人们对未来中国经济的担忧，今年1月的官方PMI为49.80，创下28个月新低，汇丰PMI为49.70，经济面临较大下行压力。1月PMI指数处于荣枯线下方数据来源：Wind中国经济未来发展最大的障碍来自人口结构的变化，人口红利的拐点到来将减少未来对房地产的需求，进而引发房价下跌。同时人力成本的上升将使得长期资本回报率逐渐下降。中国政府已注意到这一问题，开始逐步放开生育政策，但遗憾的是并没有收到预期效果。据媒体报道：“11月5日，国家卫生计生委官员在新闻发布会上确认，目前全国共有约70万对符合条件的夫妻提出二孩申请，与此前预计每年约200万对夫妻申请差距较大。”人民币资产回报率的下降引起了外资投资的谨慎，从外商直接投资数据（FDI）看，2014年虽然仍在增加，但趋势已经有所放缓。外商直接投资增速放缓数据来源：Wind为了对冲资本外流和外汇储备下降，预计央行将继续通过降准释放流动性，在2月4日宣布降准后，目前的存款准备金率为19.5%，仍高于世界其它主要经济体。央行上海总部2015年货币信贷工作会议指出，在经济结构调整和淘汰过剩产能的过程中，货币政策总体应保持审慎和稳健，为结构调整和转型升级营造适度的货币金融环境，因此未来大幅放水可能性不大。人民币存款准备金率历史走势数据来源：Wind境外投资加速，符合“一带一路”走出去的政策习总书记提出的“一带一路”战略的推广与落实将帮助消化国内过剩产能，扩大出口，提高经常项目余额，以对冲资本项目的减少。中国积极加快