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给中国平安估估值(2011-07-23 12:58:44) lyra标签： 杂谈分类： 分析个人认为，内含价值法给寿险公司估值还是比较合理的。寿险公司估值 = 内含价值 + 一年新业务价值 × 新业务倍数。内含价值 = 调整过的净资产 + 有效业务价值。可以看出，内含价值代表了寿险公司现有业务的估值，新业务价值×新业务倍数代表了寿险公司未来业务的估值。?用这个方法给平安估值，有两个问题。第一，新业务倍数怎么确定；第二，内含价值法只适用于给寿险公司估值，那么，非寿险业务怎么办呢？显然，把其他业务的净资产直接计入内含价值是不合理的，这没有公允的反应其他业务未来的盈利能力。那么，这就需要合理的把其他业务的资产增值能力反应出来。?先确定新业务价值倍数，显然，获取有效新业务的能力越强，对应的新业务价值倍数越高（好比净利润增长越快，对应的市盈率越高）。根据中国平安年报，自登陆A股，2007～2010一年新业务价值的增长率分别为19.64%，18.84%，38.22%，31.69%。那么，我们假设平安今年新业务价值增加18%，并在2012～2016年每年增加18%，2017～2021年每年增加9%，以后进入稳定期，每年增加3%。按照11%贴现率，可以得出合理新业务倍数25.73倍。年份一年新业务价值新业务价值增长率折现率折现因子折现值11.0018%11%0.90090.900921.1818%11%0.81160.957731.3918%11%0.73121.018141.6418%11%0.65871.082351.9418%11%0.59351.150662.299%11%0.53461.223172.499%11%0.48171.201182.729%11%0.43391.179492.969%11%0.39091.1582103.239%11%0.35221.1373113.523%11%0.31731.1168123.633%11%0.28581.0363133.733%11%0.25750.9617143.853%11%0.23200.8923153.963%11%0.20900.8280164.083%11%0.18830.7684174.203%11%0.16960.7130184.333%11%0.15280.6616194.463%11%0.13770.6139204.593%11%0.12400.5697214.733%11%0.11170.5286224.873%11%0.10070.4905235.023%11%0.09070.4552245.173%11%0.08170.4224255.323%11%0.07360.3919265.483%11%0.06630.3637275.653%11%0.05970.3375285.823%11%0.05380.3131295.993%11%0.04850.2906306.173%11%0.04370.2696316.363%11%0.03940.2502326.553%11%0.03550.2322336.743%11%0.03190.2154346.953%11%0.02880.1999357.163%11%0.02590.1855367.373%11%0.02340.1721377.593%11%0.02100.1597387.823%11%0.01900.1482398.053%11%0.01710.1375408.303%11%0.01540.1276418.543%11%0.01390.1184428.803%11%0.01250.1099439.063%11%0.01120.1020449.343%11%0.01010.0946459.623%11%0.00910.0878469.903%11%0.00820203%11%0.00740513%11%0.00670823%11%0.00600153%11%0.00540.0604总计????25.7273内含价值和新业务价值是基于一系列假设的计算，看看这些假设，大概可以知道价值有没有在计算过程中被高估。最重要，且人为因素较大的假设有两个，风险贴现率和投资收益率。平安用的风险贴现率是11%，这是一个不低的贴现率了，没有高估；投资收益率，平安2010年是这样假设的，非投连险，2011年投资回报率为4.75%，随后每年增加0.25%，直至2014年及以后年度为5.5%。投连险投资收益率适度上调。其实，投资收益率的这个假设，平安从2009年就开始使用，并且，在2008年年报，下调了（相对2007年年报）投资收益率的假设。当时的描述是,非投