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上海银行间同业拆借市场买卖价差研究 李良松 (美国北卡罗来那州立大学数学系，北卡罗来那州 27695） 摘要：本文考察了关键词：李良松上海财经大学美国北卡罗来那州立大学联合培养博士生A study on Bid-Ask Spread in Shanghai Interbank Offered Market Abstract: The author investigate bid-ask spread in Shanghai Interbank Offered Market, including analyzing characteristics and affection factors of bid-ask spread. Empirical results implies that bid-ask spread has significant spread clustering; bid-ask spreads are different in different kinds of bank and different offered products. A significant inverse V shape is found in the 1 day offered product. The volatility of bid-ask spread is much smaller in holiday time. Volatility of bid-ask spread increases and the level of bid-ask spread decreases in many offered products in 2007. The author models conditional volatility of Shibor with AR(1)-GJR(1,1). OLS Regression model suggests that Shibor and volatility of Shibor don’t affect bid-ask spread, this is different from the developed financial markets in the world, which implies that there are some problems in Shanghai Interbank Offered Market. Key words: Shibor, Bid-Ask Spread 引言 随着我们利率市场化进程的逐步加快，金融市场的中枢——基准利率的推出显得越来越迫切，这既是利率市场化进程的成果，也是进一步完善利率市场化进程的重要环节。中国人民银行为了打造中国金融市场自己的基准利率，于200年10月8日正式开始试运行上海银行间同业拆借利率（以下简称Shibor），并于2007年正式推出。该市场采用做市商制度，由16家中外资银行组成银行报价团，采取双边报价，撮合同业拆借交易。上海银行间同业拆借市场正式运行1年来，市场化程度不断提高，而且各金融主体开始关注同业拆借利率，基准利率地位正在确立。Shibor报价的基准性正在不断提高，短期融资券、企业债券、浮动利率政策性金融债、票据贴现和转贴现、利率互换等广泛采用了与Shibor挂钩的定价机制，为下一步的利率市场化改革奠定了坚实的基础。 上海同业拆借市场采用的做市商制度是与股票市场的集合竞价交易制度是完全不同的。本文从做市银行的报价数据中来分析上海银行间同业拆借市场买卖价差的特征，以及买卖价差的影响因素，以期找出Shibor的市场微观结构问题，使之更加完善，早日担当我国金融市场的基准利率，Shibor的健康发展不仅有助于利率市场化进程的加快，人民银行货币政策的操作，而且对于发展利率衍生品市场也是极其重要的。 文献综述 本文主要是研究做市商买卖价差，这是金融市场微观结构的一个基础性问题。现有的研究集中在买卖价差存在的原因，买卖价差的构成因素、影响因素等方面。国外重要的研究有以下几个方面： 从买卖报价的理论角度来看，Demsetz(1968) [5]认为买卖价差实际上是在有组织的市场中为交易的即时性支付的成本，该文奠定了金融市场微观结构基础。Copeland and Galai (1983) [4]将买卖价差与交易中的信息不对称联系在一起，认为做市商从流动性交易者身上获取利润，但是对于信息交易者会损失，做市商会最大化这个收入差距；垄断做市商制度会比竞争做市商制度的价差大。Stoll(1989) [9]分析认为，市商买卖报价差三种成本构成，即指令处理成本、库存持有成本和逆向成本。McInish and Wood (1992) [8]