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中国黄金衍生品市场发展可行性探讨 黄金投资分析师资格评审专家委员会 杨凤梅 黄金会涨到1000美元，我甚至会说黄金会涨过1000美元以上。如果再考虑通货膨胀，历史最高可能会涨到2000美元。 中国在未来20年内将会有一个很大的金融衍生品市场。 ——摘自 吉姆·罗杰斯 在北大的演讲 一、近期黄金市场概况 继长达20年的黄金熊市之后，1999年，黄金价格走出低谷，开始步入新一轮的牛市格局，进入2006年后，受伊朗核问题主导的黄金价格更是开始演绎一幅波澜壮阔的画卷，其涨跌之快、波幅之宽令人瞠目结舌。1999年—2005年可以说是黄金的慢牛行情，而2006黄金价格的急剧变化便可分为五个阶段：第一阶段是匀速爬升阶段，自1月2日的517美元/盎司至2月6日的最高574美元/盎司，升幅11%，这一阶段受伊朗核问题即将摊牌的影响，黄金价格延续2005年下半年的走势，一路向上；第二阶段是“W”型震荡盘整期，自2月7日至3月23日，黄金价格在534—574之间震荡整理。这一阶段伊朗核问题貌似有缓和迹象；第三阶段是快速爬升期，黄金价格自3月24日开盘549.9美元后一路高歌猛进，至5月12日创出20年来高点730美元，涨幅高达32.7%。这一阶段伊朗核问题面临进一步升级的预期；第四阶段是快速回落阶段，黄金价格自刷新高点后，至6月14日，短短一个月的时间内回落至最低541.9美元，跌幅深达25.8%。这一方面受伊朗核问题缓和的影响，另一方面投资者获利回吐也助推了金价的下跌；第五阶段黄金价格重新上涨。从6月中至今，黄金价格重新回到665美元的位置，涨幅达22.7%，将之前的失地收复大半。这一阶段伊朗核问题重现紧张局面。 随着黄金价格的逐步回升，市场投资者的热情被逐渐点燃，沉寂已久的黄金市场在21世纪伊始开始成为投资者追逐的热点。历史数据表明，黄金牛市一般能持续15—20年。据此判断，未来十数年仍将是黄金投资的黄金时期。 图1 2006年上半年黄金价格走势 图2 1900-2005黄金年均价格图 资料来源：世界黄金协会网站 面对如火如荼的黄金市场，我们该如何抓住机遇，在新一轮的黄金牛市中发展壮大自己呢？这是一个值得我们思考的问题。 建国伊始，我国实行黄金管制政策，禁止民间自由买卖黄金，并为此建立了一整套从生产、加工到销售的全方位统收专营的国家计划管理体系。直到2000年，国民经济和社会发展“十五（2001-2005）”纲要将建立黄金市场纳入日程。2001年4月，中国人民银行宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制；2002年10月，上海黄金交易所成立，成为我国黄金市场改革新纪元。 2003年11月18日中国银行的“黄金宝”在上海试点，拉开了商业银行参与黄金市场的序幕；随后，招商银行与高赛尔金银有限公司合作，推出了可回购的投资型实物金条——高赛尔标准金条；农业银行和山东招金集团合作，推出个人实金业务；中国工商银行推出“纸黄金”业务和“金行家”业务。 随着各大商业银行以及金商的积极参与，中国黄金投资市场逐渐升温，投资者参与市场的热情不断高涨。这就迫切要求黄金投资品种丰富化、多元化，开发黄金衍生产品、发展黄金衍生品市场成为必然选择。 二、宏观环境：衍生品市场发展的前提条件 所谓衍生品，是指依附于原生性产品的投资品种。黄金衍生产品则包括黄金期货、黄金远期、黄金期权、黄金掉期和黄金基金等。衍生品市场的发展是建立在原生品的基础上的，只有在原生产品市场发展到一定规模后，市场参与主体根据交易的需要创新出以原生产品为依附的新的投资品种，从而达到丰富投资品种、方便交易以及控制风险的目的。如美国华尔街是当今世界顶尖的金融中心，其17世纪中期设立之初，本是为政治目的服务，市场可供交易的品种有限，仅有股票、债券之类的原生产品，而随着资本市场的进一步发展，投资者逐渐创新出更多的交易品种，其中包括股指、期货、期权等衍生性产品。 衍生品市场的发展往往需要具备以下几个方面的条件： （一）货币本位由金本位转化为信用本位，市场上流通的货币过多，大量游资需要寻找去处。 在金本位下，由于黄金具有“蓄水池”的功能，一国发行的货币超过流通中所需时，货币就会自动退出流通领域，被收藏或深埋于地下；但发行的货币少于流通中所需时，被收藏起来的黄金又会重新进入流通领域，从而使货币供给保持平衡。 当货币本位由金本位转化为信用本位后，纸币不具备自动调节的功能，一旦进入流通便不会再退出，从而流通中的纸币越来越多，当一国发行的货币量超过流通中所需时，物价便会上涨，形成通货膨胀。为缓解通货膨胀，对货币进行疏导的好办法，就是发展经济和市场，让繁荣和不断