人民幣汇率改革.doc

人民币汇率改革 2005年：建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。 1994年：实行有管理的浮动汇率制。 1985年-1993年：官方牌价与外汇调剂价格并存。 一是外汇储备持续增加，人民币升值压力上升； 二是美元持续下滑，人民币升值预期上升； 　 三是西方国家不断施压，使得市场对人民币升值 自2010年6月放弃事实上的盯住美元汇率制度以来，中国政策制定者已允许人民币平稳地升值了5.3%。 渣打银行(Standard Chartered)中国经济学家王志浩(Stephen Green)确信，至少在未来两年内，中国将继续让人民币以每年4%至5%的幅度升值。“除非出现紧急情况，否则这将成为政策。” 虽然有人担心，中国火爆的房地产市场濒临崩盘，地方政府的1.65万亿美元债务最终将有相当大一部分出现违约，但大部分市场参与者都认为不太可能出现这种结果。 王志浩认为中国经济正在放缓，但将会“软着陆”，而不会“硬着陆”。不管是哪种情况，中国经济的命运及其对人民币走势的影响，都将在中国以外的地区引起反响。 过去一年里，外国投资者通过各种可能的手段，大举买进了人民币计价资产。他们预期人民币对美元走高将给他们带来近乎无风险的收益。与此同时，中国企业争先恐后借入大量美元计价债务，在他们看来，汇率走势将导致他们的债务出现缩减。 一位亚洲债券投资者表示，假如人民币对美元的升值速度不像预期的那么快，这些企业——其中不少是房地产企业——大多将变成“热锅上的蚂蚁”。 汇率问题同时也是中美之间的一个争论焦点。美国多年来一直向中国施压，要求中国允许人民币升值，以此推动经济再平衡，从主要依赖出口转向更多地依赖国内消费。 虽然不存在衡量升值预期的基于市场的理想指标，但交易员们表示，离岸外汇衍生品的交易行情可谓人们能够找到的最好的情绪晴雨表。 与人民币汇率挂钩但以美元结算的“无本金交割远期”(NDF)，已经不再跟随人民币的升值节奏起舞了。 周三的NDF走势显示，市场预期未来12个月里人民币对美元将升值1.3%。而就在5月份，市场还预期人民币一年内将对美元升值3%以上。交易员们警告，除了升值预期以外，NDF价格还受一系列因素的影响，而影响越来越大的是规模虽小、但正迅速发展的人民币离岸“有本金交割远期”(DF)市场。与NDF不同，DF的价格纯粹以息差为基础。 期权市场（在这个市场上，投资者交易的是未来某个特定日期买卖某种货币的权利、而非义务）也发生了重大转变。人民币看跌期权一年多来首次卖得比人民币看涨期权还贵。 显示人民币看跌和看涨期权隐含波动率的图表以前往往呈现为一条倾斜的曲线，被称作“假笑”；如今，隐含波动率曲线看上去却是一副“微笑”的样子，说明看跌方已与看涨方势均力敌了。期权市场规模虽小，却可作为反映较长期观点的指标，因为该市场的参与者往往比现货市场投资者看得更长远。 管理着110亿美元资产的伦敦对冲基金CQS，对中国及全球的经济增长前景持乐观看法。但该基金创始人迈克?辛茨(Michael Hintze)在近期的一份投资者报告中透露，他一直在买进中期人民币看跌期权，以防范中国经济严重放缓这一尾部风险。 人民币升值与中国汇率制度改革 中国政府于2005年7月21日将人民币对美元的汇率提高了2%。在人民币升值的同时，中国政府宣布放弃一直以来的盯住美元的固定汇率制度，而采用参照由多种货币组成的货币篮子来决定汇率的政策，向“温和的”货币篮子制度转移。关于货币篮子的构成，中国人民银行行长明确指出以美元、欧元、日元和韩元四种货币为中心构成，同时还将考虑到贸易、资本交易（对外债权债务）、直接投资等因素。另外还将人民币与美元的汇率浮动幅度设定为基准行情的上下0.3%，采用了相当窄幅的汇率区间浮动制度。因此，这次人民币升值虽然幅度很小，只有2%，但从这次升值同时伴随着中国汇率制度的改革来看，可以说这是一次重要的政策调整。 汇率制度改革的意义何在 　　中国的汇率制度改革到底具有什么样的意义呢？在采取弹性汇率制度，特别是当汇率制度转变为参照货币篮子的汇率区间浮动制度后，对于在资本自由流动下如果继续采取盯住美元制就会受到限制的金融政策的独立性来说，货币管理部门在某种程度上保证了独立金融政策的自由度。在中国，不久的将来会推进资本流动自由化，同时为防止北京奥运会举办前的景气过热以及举办过后的景气衰退，国内金融政策就显得更为重要，考虑到这一点，以这种方式使汇率制度更具弹性就尤为必要。 　　而且，与本次中国汇率制度改革同时，马来西亚也从盯住美元制转变为货币篮子制度，这表明中国汇率政策对马来西亚政府的影响巨大。因此，中国汇率政策影响到东亚的各近邻国，而且，由于汇率政策不可协调（“协调的失败”），东