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自由现金流量与企业价值评估 引言 我国的三大主要报表之一的现金流量表并没有提及自由现金流量，但是自由现金流量的重要性却不容忽视，因为它比现金流量、经营现金流量、投资现金流量、净利润等指标在反映企业的基本经营状况和发展潜力上更为合理。 一、研究自由现金流量与公司价值评估的意义 发生在资本市场最成熟、会计准则最完善的美国的安然（Enron）公司破产事件带给我们的启示之一就是：仅靠单一会计盈利数字为重心的财务报表模式弊端愈来愈显现。由于经营业务的不确定性和金融工具的多元化，在现有的会计原则下，账面利润的人为可控性因素太多，职业判断的空间太大。就在安然宣布破产前二个季度，其季报还显示公司盈利4.23亿美元，可现金流量为负5.27亿美元。企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。企业由于经营状况和经营理念的变化，需要进行全部和部分产权的流动。有了适当的价值评估方法，才能对企业的价值做出正确评价。 在对企业的价值进行评估之前，必须确定一个衡量企业价值的标准，下面就是企业价值评估的几种典型方法。 企业折现现金流量模型 一般情况下进行企业价值评估的基本思路为：一个企业的价值源于它产生的现金流量和基于现金流量的投资回报的能力。 现金流量的折现率一般可使用政府的长期债券利率，也可以根据投资者所要求的最低报酬率来确定。所以企业的理论价值等于运用适当的折现率，把企业在生命周期内所产生的现金流量折现后的现值总额。 但是这种方法有两个最不确定的因素，一是企业折现率的选择，这一点取决于决策者的经营思想和风格。二是对企业未来的现金流的估计未必准确，有时还会产生较大的偏差。 经济利润模型 在这个模型中，公司的价值等于投入资本额加上与每年创造的价值相等的溢价。企业在任何期间创造的价值，不但要考虑会计账目中的费用开支，而且要考虑业务所占用的资本的机会成本。 和现金流量折现模型相比，经济利润模型是了解企业任何一年绩效的有效衡量工具，可以最大限度把由于管理者经营习惯而导致的对企业评估价值的偏差降到最低。 调整后现值模型 调整后现值模型使用税收、市场的不完善和扭曲等概念突出税收对于价值评估的影响。在利用节税收益对债务进行债务成本调整时，是通过对预计税收节减额折现来估算公司从利息支付中所获得的节税收益的。 所有对企业价值的评估，都是在一定的经营思想下，对企业未来的经济效益进行的量化的、大致的评估，根据不同的企业和经营状况来选取适当的评估方法，才能达到对企业未来经营状况的预测目的。 5