案例27外汇投机新概念..doc

案例27：外汇投机新概念 经1992年英镑危机、1994年墨西哥金融危机和1997年东南金融危机，各国政府开始外汇投机刮目相看了，经济学家们也不再轻言投机稳定论了。事实越来越证明外汇投机特别是富有攻击性的外汇投机可以在短时间内使一国货币出现剧烈振荡漾，并完全有可以有引发金融危机，给一国经济不寒而粟来灾难性的打击。事实也证明：在外汇投机者面前，一国的外汇储备即是充裕的，也仍然可能捉襟见肘，这也是被投机国中央银行在防御战中匆匆举白旗的主要原因之一。 尽管没有文献对外汇投机者特别是攻击性外汇投机者的风险收益的对称性做实证分析，但攻击性外汇投机者从中年龄攫取工巨额的利润已是不争的事实，其投机行为带来的汇率的剧烈波动也已经对投机稳定论提出了挑战，传统国际金融理论假设外汇投机者三个重要的特征：（1）风险中性偏好（risk neutrality）;（2）信息的不完全性；（3）财务有限。但随着全球金融经济一体化进程的加快和个别投机者财务的膨胀，这些假定受到了质疑。现代的投机者无颖是风险偏好者，他们（主要指攻击性外汇投标者）所掌握的信息尽管还不是完全信息，但几乎等于外汇市场信息总量，他们的行为本身也成为了其他投机者极力搜寻的信息中最重要的信息之一。而攻击性外汇投机者的财力更是今非昔比，富可敌国，他们所能操纵的资金力量完全可以与任何一个国家的外汇储备相抗衡。 之所以说投机会稳定汇率，还有一个理由是投机者之间是零和博弈，即有输有赢。但它却忽视了一点：在对外汇市场的干预过程中，各国中央银行往往是最大的损失者。1997年东南亚各国外汇储备的投机者的狙击中耗费殆尽也是一个很好的说明。 外汇投机者每每旗开得胜得益于投机资本的雄厚、信息摇拥有量的优势、优越的战略地位和投资者的“群羊效应”。而这些也只是他们投机成功的基本条件，投机策略则是他们制胜的法宝。 随着投机者资金力量的日益膨胀，他们的投机策略也日臻成熟，这些都可以在几次大的投机战中得到印证。攻击性的外汇投机者已经不再像传统意义上的投机者那样简单地仅仅使用即期或远期交易赚取汇率价差，而是创造出外汇投机新概念一立体投机。这种投机的最大特点是全方位投机，不仅运用各种金融工具投机，还充分利用中央银行的防御手段做再投机，从而形成立体投机。 下面试以泰国对冲基金的投机行为为例证进行分析。 首先是使泰铢贬值。投机者进行外汇投机的主要目的攫取巨额的投机利润，而害迫使泰铢贬值是必要的条件。对泰铢的攻击主要通过两种方法： 一是在现货币市场上利用即期外汇交易抛空泰铢，迫使泰铢贬值。像股市里常见的庄家一样，投机者要行掌握足够的泰铢等筹码。泰铢筹码主要来自于上以渠道：（1）从当地银行货款；（2）从离岸金融市场融资；（3）出售当地资产；（4）从当地的股票托管机构借入股票并抛空，以换取泰国铢。这需一定的时间，因为过分集中巨额的筹资会推动泰铢利率的上升，提高投机者的融资成本。待筹资充足时，便在现货市场上迅速地高价抛售。由于“群羊效应”，泰国中央银行终于抵挡不住压力宣布泰铢自由浮动时，泰国铢势必会急剧贬值。投机者可以在低价位处以同样的美元在即其外汇市场上买进远大于抛售的泰铢、偿还货款，买入股票归还股票托管机构。这样投机者可以从中获取巨额投机利润（不计利息成本、交易费用和机会成本等）。投机机理如图1 二是在远期外汇市场上利用远期合约借银行之手制造木币贬值压力。投机者可以与银行签订大量的远期合约，卖出泰国铢。由于远期外汇交易是无限制的公开活动，任何人都可以参加，并且没有缴纳保证金的硬性规定，完全由银行根据交易对象的不同信用情况自行决定，因此，交易成本很低。对银行来说，接到卖出泰铢的远期合约后，为了规避率风险，必须采取措施进行保值。标准的做法是，为了轧平这笔交易引发的远期本币头寸，银行应立即卖出本币现货来换取美元，以便进行常规的二日结算。这样无疑会改变现货市场供求关系，给泰铢带来贬值压力。待泰铢贬值后，投机者可以在空头远期前签订一个到期日相同、金额相同、方向相反的多头远期合约作对冲。或者，干脆按照空头远期合约交割，中间的汇率差就是投机者的投机利润。投机机理如图2。 投着投投者利用金额（衍生）工具投机。如果泰铢走势按照投机者的预期变动的话，投机者可以利用各种金融（衍生）工具直接赚取汇率价差，如空头泰铢期货合约，看跌期权等。因这种投机机理比较容易理解，不再述。索罗期在1992年投机英镑时的做法基本如此，并从中赚取了10亿美元。 然后利用中央银行的防御投机。作为被投机国特别是实行固定汇率制的国家的中央银行，有义务捍卫本国货币币值的稳定或“固定”。因此不管是投机者刻意抛售本国货币，还是银行为保值而抛售本币，只要本币有大幅度贬值的迹象，中央银行就有义务采取相应措施维护本币。而一般采取的措施无外乎直接入市买入被抛售的本币，以平衡市场供求关系，