2016年三季度策略分析解析.docx

2016年三季度策略分析一、宏观经济形势1、上半年宏观经济形势6 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.0%，比上月下降 0.1%，险守荣枯线。值得关注的是，目前国内外市场需求持续偏弱，新订单指数与新出口订单指数连续三月回落。而外贸整体发展平稳，出口弱增，进口稍降，高顺差态势维持，而高顺差实际上是中国在享受了大宗商品价格低迷的红利。外需增长的疲软但平稳格局，决定了未来中国进出口的平稳态势。工业、消费稳中回升，固定资产投资受房地产增长乏力拖累继续下滑，基建持续发力托底投资，而民间投资下降势头不变，持续萎靡。上半年 GDP 增速为 6.7%，一二季度走势平稳均持平于 6.7%。从上半年的数据来看，经济走势整体平稳，呈现出“底部徘徊，有限复苏”的格局，L 型形态也更加凸显。2016 年 6 月份，CPI 环比下降 0.1%，同比上涨 1.9%。CPI 略高于预期，继续回落。具体来看由于菜价回落、猪肉涨幅下降导致食品整体涨幅下降；另外暑假到来拉动了出行旅游的需求，非食品价格出现了一定程度的上升。从环比看，非食品价格和食品价格涨跌互现，导致CPI 环比微降。PPI 同比降幅继续收窄至-2.6%，略低于预期，虽仍在改善但力度有所减弱。同时 PPI 环比由正转负，主要受到部分工业行业价格如 5 月涨价明显的黑色金属出现下降的拖累。总体来看，通胀无忧，通缩也继续缓解，价格平稳运行。由于我们一直强调的货币政策实际已偏中性，价格平稳对当前货币政策的影响应有限。政策面上，货币政策基调不会改变。我们之前一直强调央行将基于货币与经济“中性”的关系维持中性的货币政策。央行在二季度的货币例会中强调要继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性。但从实际操作来看，央行的操作风格已有所转变，降息降准变得更有慎用，公开市场操作成为新宠。2、政策主导经济增长中国经济增长逻辑和全球逻辑基本一致。未来的新增长动力仍在酝酿，短期经济增长主要依赖于政策。集中体现在：2.1、去年金融服务业，今年房地产业各产业对GDP增速的贡献率（%）金融和房地产对GDP增速的贡献率2.2、私人需求不足，政府投资不断增加2.3、从货币创造看，政府相关渠道在货币创造中的影响越来越大2.4债权和股权投资已占到货币创造的半壁江山2.5地方债发行不断上台阶二、二季度债市回顾1、货币市场二季度7天回购利率中枢大致为 2.50%，较一季度小幅上升 2.2bp。整体呈现出震荡波动行情，其中 4 月中枢为 2.51%，5 月下降 3.5bp 至 2.47%，6 月略微上升 1.8bp 至 2.49%(图 1)。从季度走势来看，4 月资金面趋紧，受到 4 月 MLF 操作集中到期、集中缴税、转债申购等各类因素的影响，7 年回购率一度推升至2.64%, 央行通过频繁正逆回购、MLF、SLF 及 PSL 操作调节短期资金面。5 月资金利率窄幅震荡，保持宽松。6月末恰逢月末、季末、半年度三期叠加、MPA 考核以及英国退欧的黑天鹅事件导致阶段性的资金面承压，但是在央行多项货币工具调节下，流动性整体平稳。银行间市场 7 天回购利率和公开市场操作2、一级市场二季度，利率债（国债、地方债和政策性金融债）共发行约 45,536 亿元，较一季度增加 22,300 亿元；净融资额约 34,817 亿元，较一季度增加 19,544 亿元。分品种来看，由于中央预算赤字进一步扩大以及短期限贴现国债大量发行，今年国债各季度发行量明显要高于往年。二季度国债发行约 8,977 亿元，较一季度增加 4,877 亿元；净融资额约 5,147 亿元，较一季度增加 5,157 亿元，位于历史高位。二度是年内地方债发行的高峰,二季度发行 26,200 亿元，较一季度增加16,646 亿。政策性金融债二季发行约 10,358 亿元，较一季度增加 777 亿元；净融资额约 3,679 亿元，较一季度下降 2,050 亿元。3、二级市场 6月末，国债收益率较一季度末普遍上行。其中，1年期国债收益率上行幅度最大，为 30bp，3 年期和5年期分别上行 25bp 和 21bp，长端 7 年期上行幅度较小，为 7bp，10年国债收益率与一季度末持平。政策性金融债呈现平坦化小幅上行的趋势，短端 1 年期收益较一季度末上行 19bp，长端收益率基本与一季度末持平，总体表现好于国债。从季度走势来看，4 月上旬国债收益率明显抬升,4 月下旬至 5 月末震荡下行，进入 6 月以来，收益率略有上行随后震荡调整。4 月份收益率抬升主要受到，由于利率债供给增加、信用危机的蔓延以及营改增的出台，收益率整体缓慢上行，其中，政策性金融债受营改增影响上行幅度较大。5 月初资金面平稳，营改增新政出台以及经济数据的回落导致收益率下行，而