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规模和收益并不一定成正比。 券商资产管理业务规模从9295.96亿元增加到1.89万亿元，只用了3个月的时间。 自去年券商创新大会以来，证券公司各种金融创新接踵而至，尤其是在资产管理业务方面，政策松绑，让证券公司有机会在这项业务上跑马圈地，这与银行急于将资产表外化的需求一拍即合，这就出现了前述“数字化”的繁荣。与此同时，在这轮有关“影子银行”的热议中，券商也成为了主角之一。不过，随着监管部门对影子银行问题态度的明确，以及对扩张后真正收益的认识，券商资管数字繁荣的情况将发生巨大变化。 资管规模撑足面子 1月16日，中国证券业协会公布的数据显示，截至2012年12月31日，114家证券公司受托管理资金本金总额1.89万亿元，这一数字在第三季度末只有9295.96亿元。2011年末，证券公司受托管理资金本金总额只有2818.68亿元。2012年券商资管业务的规模扩张速度令人瞠目结舌。去年10月，业内普遍观点是突破万亿没问题，谁也没有想到这个规模会接近2万亿。 规模的快速扩张并不在外界熟悉的券商集合理财业务上，截至1月24日，券商集合理财产品规模合计也只有2202亿元。巨大差额来自于券商与银行之间的业务合作。 规模的迅速膨胀来自于各大券商“不惜代价”的扩张。 资料显示，目前券商资产管理规模排名前五位的证券公司，依次是中信证券(600030)、国泰君安、宏源证券(000562)、光大证券(601788)和申银万国。其中，前三名的规模已经超过1500亿元。中信证券的规模甚至已经超过了2500亿元，这一规模不仅在券商资管中排名第一，甚至也将不少公募基金公司甩在了身后。 “券商与银行的合作从去年年中开始，这方面宏源证券做得比较早。”深圳一家中型券商资管部负责人对《国际金融报》记者表示，“相比之下，中信证券的起步则较晚，不过，借助中信证券本身存在优势，后半程发力依然不容小觑。随着大型券商火力全开的介入，业务竞争将加剧。” 目睹同业规模暴增，部分“慢半拍”的券商也希望在这场通道盛宴变成“剩宴”之前，分一杯羹。目前，除上述5家券商之外，净资本排名前五的多家券商都开始了资管规模扩张的计划。有媒体就报道称，海通证券(600837)已将今年规模目标锁定为2000亿元。 银行过路需求旺 近两年在常规的银行信贷融资增长受到规模和贷存比约束的同时，以银行表外理财、信托等形式的“影子银行”融资规模出现爆发增长。然而，2010年银监会下发72号文《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》，对银行使用信托作为表外通道持否定态度，断绝了信托作为通道的银信直接合作的方式。在此背景下，券商资管作为新的通道开始逐步受到银行的关注。 上述券商资管部负责人表示，银证合作正是在监管与创新的博弈中发展起来的，成为当前银行将表内信贷类资产转移至表外的主要通道。 据了解，银证合作有4种方式：第一种是券商资管产品购买银行的“票据受益权”，这种模式类似资产证券化，银行通过合作获得的更多是短期周转资金。但银行无法在财务上将贴现票据资产转移出表，票据依然占据着银行的信贷额；第二种是券商资管产品买断银行的票据资产或信用证，通过这种方式，银行可以实现票据资产转移到表外的目的；第三种是银行通过与券商资管签下定向理财协议，券商主动管理资金赚取差价模式；第四是券商资管与银行投行部门的合作。银行通过券商将理财资金投向保险理财，保险理财资金存银行，再将表外资金转表内存款的银证保合作也是模式之一。 此外，还有银证信合作。这类合作主要体现在证券公司募资投资于银行制定的信托产品，再由信托产品将资金放给需要融资的企业，能够让银行将信贷类资产转移至表外，来满足银行资本充足率的需要，满足在银行信贷额度已满的情况继续贷款给客户的需要。 中信建投发布的一份研究报告表示，银证信模式是银证合作中占比较高的一类。在票据模式出现前，该模式占银证合作的比重可能达到80%。 需拓宽盈利渠道 “目前对于银证合作这部分，监管层‘睁一只眼闭一只眼’，尽管近期清理影子银行的呼声很高，监管层也有所动作，但其目标主要是一些存在违规行为并且风险不可控的私募，而不是针对正规金融机构。”一位接近监管层的人士对记者表示。 不过，券商能从这场规模扩张中获得多少收益，还很难说。 “在目前银证合作最为流行的票据模式中，证券公司发挥的主要是‘通道作用’。在帮助银行实现票据资产出表的过程中，证券公司获得的财务费用被形象地称为‘通道费用’。在各个券商竞相加强做大资管业务规模力度的环境下，证券公司定向理财业务的费率大幅下降。”招商证券(600999)行业分析师罗毅表示。 据了解，券商通道费用已经逼近万分之一。“就算规模再扩张，通道业务对业绩的贡献也不会太大。”长江证券(000783)非银金融行业分析师刘俊表示。 “今年的报表中就能看到规模扩张对公司实际的业绩贡献。”上