第9讲资本资产定价模型讲解.pptVIP

第9讲 资本资产定价模型 一、两种基本的资产定价方法 传统定价思想： ——当前价值是未来价值在当前的折现值 ①将未来的可能状态描述出来 （即以概率形式将未来某时点的收入进行描述） (Pi,t ，Vi,t) ②对各种情况进行加权，即得未来某时点的价值 ③该价值进行贴现 1、一般均衡模型 通过经济主体 最大化自身的目标函数 以及 市场出清 来获得均衡状态下的价格体系 ⑴产品市场一般均衡： 消费者追求效用最大化——需求 生产者追求生产利润的最大化——供给 供求状况影响价格，价格水平进一步影响供求 随着供求的不断调整，市场上每一个商品最终都会有一个确定的价格 ——在此价格水平，所有产品出清（即总供给和总需求相等） ——消费者和生产者实现目标最大化 ⑵证券市场一般均衡： 基本结构： 投资效用最大化 投资者效用是资产的函数 投资者的最大购买量=初始资产禀赋 需求是价格的函数 供给是价格的函数 需求=供给 2、无套利定价模型 无套利假设： 在一个完整的金融市场中不存在套利机会 ——即 不存在 无成本地获得无风险（超额）利润的机会 二、资本资产定价模型 1、CAPM的基本内容和推导过程 ⑴模型假设： ①市场中存在大量投资者， 每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总和来说微不足道； ——即投资者都是价格接受者，单个投资者的交易行为无法影响市场价格 ②所有投资者都是理性的，追求资产组合的收益最大化和方差最小化 （即利用 马科维茨 资产组合选择模型 进行投资决策） ③所有投资者对证券的评价和对经济局势的看法一致， 即 投资者对 证券收益率的概率分布期望是一致的； 所有投资者拥有相同的投资期限 ④投资者的交易对象仅限于公开金融市场上的资产， 对于非交易性资产，如人力资本等不在本模型的考虑范围之内 ⑤投资者可以在固定的无风险利率水平上借入或贷出任何额度的资产 ⑥市场上不存在证券交易费用和税收 ⑵ 结论一 所有投资者都将持有 包含所有可交易资产的 市场资产组合 （或称市场组合） 附注： 市场组合——所有风险资产组成的组合 其中 每只股票在组合中的比例 即等于 该股票市值 占 所有股票市值 的比例 ⑶ 结论二 市场组合M不仅在效率边界上，而且也是资本配置线与有效边界的切点 拓展： 基于上面的结论，因此当市场中存在无风险资产和多个风险资产时，资本配置线CAL就变成一条通过无风险资产和市场组合的直线 我们将其称为资本市场线Capital Market Line CML ⑷ 结论三 ——证券市场线： 单个资产的（系统）风险溢价 与市场组合M的（系统）风险溢价成比例， 与该证券的 系数也成比例 令 此即证券市场线Security Market Line SML 将该关系式置于 期望收益—— 平面， 3、证券市场线的应用 ——作为证券均衡定价的标准 比如 如果某证券的实际收益率高于证券市场对应的收益率 那么当前它的价格一定是低于其价值（即基于其系统性风险的合理价格）的 （所以未来价格的上升空间更大，期望收益率也更高） 即，在证券市场线上方的点：购买该类资产，（未来的）期望收益率将高于市场均衡收益率——所以意味着当前它们是被低估的资产 同理，如果某证券满足 那么当前它的价格一定是高于其价值（即基于其系统性风险的合理价格）的 （所以未来价格的上升空间变小，期望收益率也降低） 即，在证券市场线下方的点：购买该类资产，（未来的）期望收益率将低于于市场均衡收益率——所以意味着当前它们是被高估的资产 4、资本市场线CML、证券市场线SML 之间的关系 资本市场线CML描述的是有效组合的 期望收益 与 总风险(标准差) 之间的关系； 资本市场线上的点就是效率组合，它和市场是否达到均衡无关 提示： 效率组合仅仅指的是，在两大选择原则下（收益最大、风险最小）留下来的组合，所以它根本不考虑定价是否准确的问题 ——由此也说明资本市场线上的市场组合，可能并非是被正确定价的资产的组合 证券市场线，用来判断一种资产是否处于均衡状态，或者说是否被市场正确定价 证券市场线SML描述的是市场均衡时，资产或资产组合的 期望收益率 与其 之间的关系； （提示——证券市场线的推导，是基于两个假设：市场组合已经均衡，本资产也已均衡；于是可以利用市场组合来定价本资产） 推论： 在证券市场线上的点不一定在资本市场线上； 当市场达到均衡时，在资本市场线上的点一定在证券市场线上 三、资本资产定价模型的扩展 1、零