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新形势下中国外汇储备对外投资策略思考 韩 骏 一、当前中国外汇储备对外投资面临着较大的风险 众所周知，近期国际上发生的最令人震惊事件是2007年爆发的美国次债危机及由其引发的2008年9月的美国全面金融危机。在这场自上世纪30年代经济大萧条以来最严重的金融危机中，始作俑者美国金融业遭受到了重创。在一年多的时间里，受次债危机影响，华尔街发生了“金融海啸”，美国金融业泡沫破灭，大量金融机构不堪债务重负，纷纷倒闭，数万亿美元资产灰飞烟灭，给美国及全球带来了无法估量的风险和损失，造成了世界性经济危机。“冰冻三尺非一日之寒” ，此次美国次债危机和全面金融危机爆发的主要原因，乃是近十年来美国大力发展房地产业、对不良住房贷款进行证券化（即所谓“次级抵押贷款”）、形成大量坏账，以及美联储一味采取低利率政策、放松金融监管、助长泡沫所造成的。 表1 美国次债危机及美国全面金融危机发展情况 时 间 重大事件 2008年3月 美国第五大投资银行“贝尔期登”破产被“摩根大通”收购。 2008年9月7日 美国房贷市场半壁江山的美国五大银行之二的“房利美”和“房地美”正式破产，被美国政府接管。 2008年9月15日 美国第四大投资银行“雷曼兄弟”申请破产保护；第三大投资银行“美林投资银行”濒临破产被“美国银行”收购。 2008年9月21日 美国第一大投资银行“高盛银行”和第二大投资银行“摩根士丹利银行”难以为继转型为银行控股公司。 2008年9月16日 美国最大的保险公司“美国国际集团（AIG）”宣布已到危急关头。 2008年9月25日 美国最大储蓄银行“华盛顿互惠银行”破产被美国联邦监管机构接管，正式成为美国的国有资产。 2008年9月29日 美国的“美联银行”经营维艰被“花旗银行”正式收购。 此次美国次债危机及其全面金融危机的爆发，给世界上许多国家的对美投资带来了风险和损失。中国作为对美投资大国（当前中国外汇储备对外投资主要集中在美国，截止2008年8月，共持有1.3万亿美元的美国证券，其中持有美国长期国债5000亿美元、短期债3000多亿美元、企业债和“两房”债约5000多亿美元，占当时中国1.8万亿外汇储备的72%），更是面临着较大的风险和损失，主要表现在以下一些方面： （一）投资美国“两房”债券的风险和损失 根据美国财政部和美联储公布的“2007年海外持有美国证券情况的报告”，目前中国运用外汇储备购买了3760亿美元的“两房”债券。美国“两房”即“房利美”和“房地美”，它们是美国两个最大的房屋抵押贷款公司。作为收购银行等抵押贷款的主要金融机构，它们持有美国整个房屋贷款价值的一半，这两家公司合计担保发行的债券（属于机构债券）高达5.2万亿美元（其中，美国本土购买4万亿美元，外国购买1.2万亿美元），占美国GDP的44%，而自投资金只有840亿美元。随着当前美国房地产泡沫破灭、价格下降、断供率增加，至2008年9月初，“两房”债券暴跌80%左右。为避免“两房”完全破产，同年9月7日，美国政府不得不出资250亿美元接管“两房”，以维持“两房”的暂时运作。不过，美国政府杯水车薪，所拿出的250亿美元，无法应对5.2万亿美元债权人的赎回要求，美国政府对“两房”的临时接管前景不容乐观，“两房”有可能会最终破产。果真如此，届时将会给中国外汇储备投资带来极大的风险和损失，使中国成为“两房”债券的最大的受害者。 表2 部分国家购买美国两房债券情况（截止2007年底） 国家 金额（亿美元） 占外国购买“两房”债券的比例（1.2万亿美元） 中国 3760 31.33% 日本 2282 19.02% 俄国 753 6.27% 香港 195 1.63% 澳门 7.9 0.00066% 印度 0.23 0.000019% （二）投资美国国债的风险和损失 目前中国是美国国债市场的第二大债权人（第一大债权人为日本）。据报道，从2004年开始中国一直在使用外汇储备购买美国国债。2007年12月，中国持有美国国债为4776亿美元，至2008年8月，中国购买美国国债已增至5410亿美元（占美国2.7万亿美元国债的20.04%，日本持美国国债为5859亿美元）。目前中国运用外汇储备投资美国国债的风险和损失主要体现在两个方面：一是美国国债收益率下降，通胀率高企。由于美国次债危机和金融危机的全面爆发，目前美国国债的收益率平均只有2%左右；与此同时，美国的通胀率却十分高企，如2008年7—9月，美国的通胀率分别高达9.8%、9.7%、9.7%（估计2008年美国通胀率平均为7.5%左右），中国所持美国国债的收益率已无法赶上美元贬值的速度。两者相抵，倒挂5.5%（7.5%—2%），这就是说，目前中国所持的美国国债（5410亿美元）将出现2