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中央银行资产负债结构与货币政策——以中、美两国央行资产负债表结构为例摘要央行作为一国货币政策重要的制定者和执行者，其货币政策机制及有效性长久以来都是各界关注的重点。本文通过对中美两国资产负债表结构的比较，从资产负债表结构的角度出发，结合中美两国不同的宏观、微观环境，揭示中央银行货币政策的传导机制及有效性。引言随着市场经济的不断发展，市场对于货币政策的反应变得越来越敏感。这种状况在经济相对发达的经济体可见一斑，例如美国，货币政策对其经济的发展起到了至关重要的作用。也正是因为货币政策对于经济具有强有力的推动或抑制作用，货币政策的传导机制及有效性一直以来都是社会各界关注的焦点。作为一国央行货币政策影响因素综合反映的央行资产负债表也成了学界分析的基础，然而笔者知识有限，难以得出深入的见解。下面仅通过对中美两国中央银行不同资产负债结构分析，结合两国不同的宏观、微观环境，就自己的一些看法发表浅见。中、美央行资产负债表对比中、美两国央行资产结构（图表见附录一）在我国央行资产负债表中，占比最大的资产项目为外汇，且2005年-2012年基本上处于稳定增长态势，占比不断扩大，长期维持在70%以上，其次为对政府债权项目，然后是对金融机构的贷款项目。反观美联储的资产负债表，其中占比最大的项目为直接持有的证券，除2008年以外，占比均在80%以上。中、美两国央行负债结构（图表见附录二）我国央行负债项目主要是存款性金融机构的存款，也即存款性金融机构在中央银行的准备金，在2005年-2012年不断走高，2012年占比达到65%的水平。其次为货币发行，与前者共同构成我国的储备货币，两者加总占比在近年达到80%左右的水平。美联储的负债项目在2008年出现了较大变化，在此之前，美联储主要负债项目为货币发行，由于在2008年10月，美联储宣布对商业银行的准备金付息，导致其迅猛增长。资产负债结构与中美货币政策基础货币吞吐机制不同由于我国外汇占款现象非常严重，且国际收支帐户双顺差的现状在短期内难以改变，外汇占款成为我国货币投放的主要渠道。然而，问题的关键在于，从净流量的角度来看，长期以来外汇占款是我国基础货币的单向投放渠道，由此导致的我国货币发行规模受到外汇收支的巨大影响，在控制基础货币发行规模方面，央行存在巨大压力。尽管央行发明了中央银行票据来对冲外汇占款的影响，但是如果国际收支状况不改变，中央银行票据这只雪球只会越滚越大，最终或许央行会面临更大的调节压力。反观美联储，最大的资产项目为直接持有证券，结合美联储最重要的货币政策调整手段可知，这是因为公开市场业务是其吞吐基础货币，调整利率最重要的渠道。这种这种渠道相比于我国外汇占款这台“印钞机”来说，其灵活性与双向性很是令人羡慕。该政策工具基于美联储巨大的灵活性，使得其可以按照自己的判断和意愿快速准确地对市场利率进行调整，并调整整个经济体系中流通的货币量。对商业银行的影响机制不同虽然中央银行有三大法宝：存款准备金，公开市场业务，再贴现。但是，在我国，控制商业银行信贷规模，影响其风险管理最大的政策工具是存款准备金政策，在我国中央银行的负债表中，这一项目也是的达到了很高的比例。其实，这一政策工具在我国可能也是有其一定的社会背景的。首先，相对于美国，我国的利率敏感性并没有那么强，通过利率影响微观主体的存贷意愿的作用有限；其次，我国最主要的商业银行：五大行，放贷对象一直为人所诟病，同时，其经营目标也不仅仅是盈利而已。在这种情况下，我国央行对大银行和中小银行实行差别化存款准备金，以及最近推出的定向降准，通过存款准备金对商业银行信贷规模进行管控，可以说是一个比较好的选择。而美联储对于商业银行信贷控制的主要途径是通过公开市场业务，影响货币供应量和存贷款利率，前文已经提到，这种调节方式具有非常大的灵活性，能实现对货币流通量和力量的相当精准的控制。而这，在美国这个利率敏感性社会中，无疑是最好的信贷控制工具。值得一提的是，美联储的负债表在2008年以后有一个非常有趣的突变：准备金规模骤增，原因在于美联储对商业银行的准备金付息这一政策的推出，这一现象无疑鲜明地刻画了美国社会对于利率的敏感程度。货币政策的灵活性不同对比两者资产负债表，有一个很有趣的现象值得注意。在2008年前后，美联储的资产负债表项目发生了很大的变化，有很多新增项目，同时一些项目的占比也出现了较大的变化。这样的变化反映出，美联储的政策灵活性较高，对于时效性事件的反映较为迅速。同时，这些新增项目中很多都是美联储的创新项目，更是为这个机构的独立性和创新性添上了一抹光辉。反观我国央行的资产负债表，几乎在长期以来保持着同样的比例或趋势。当然，这可能也是因为我国经济受2008年金融危机影响较小，没有出现美国那样大范围的破产、恐慌，我国央行没有必要这么做。但是，结合我国央行政策性流程（主要