第11章 企业价值评估.pptVIP

主要内容 企业价值评估概述 现金流量折现法 经济利润法 相对价值法 （一）价值评估的涵义 企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息 价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性 企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动，新信息的出现随时可能改变评估的结论。因此，企业价值评估提供的结论有很强的时效性 （二）企业价值评估的目的 价值评估可以用于投资分析 价值评估可以用于战略分析 价值评估可以用于以价值为基础的管理 二、企业价值评估的对象 企业价值评估的首要问题是明确“要评估的是什么”，也就是价值评估的对象是什么 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值 企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别 （一）企业的整体价值 整体不是各部分的简单相加 整体价值来源于要素的结合方式 部分只有在整体中才能体现出其价值 整体价值只有在运行中才能体现出来 （二）企业的经济价值 经济价值是经济学家所持的价值观念。它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量 对于习惯于使用会计价值和历史成交价格的会计师，特别要注意区分会计价值与经济价值、现时市场价值与公平市场价值 （三）企业整体经济价值的类别 实体价值与股权价值 持续经营价值与清算价值 少数股权价值与控股权价值 三、企业价值评估的模型 现金流量折现模型 经济利润模型 相对价值模型 二、模型运用举例 例，W公司2001年的销售收入为51800万元。假设你预测公司在2002年的销售收入增长9%，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1%，直到2007年及以后，达到所在行业4%的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的9%，净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10%，资本支出等于折旧费用。公司所得税税率是25%，加权平均资本成本是12%，你估计2002年初公司的价值为多少？ 解答： 估算自由现金流FCF 估算预测期期末价值Vn 折现得到V0 三、注意的问题 项目承担平均风险。假设项目的系统风险相当于企业投资的平均系统风险，在此假设下，项目资本成本可基于企业的风险来估计 企业的债务与股权比率保持不变。假设企业可以持续地调整其债务水平，以使按照市值计算的债务与股权比率保持不变。这一假设决定了企业接受新项目时将要承担的债务额，它同时也表明，企业股权和债务的风险，以及加权平均资本不会随着债务水平的变动而变动 公司所得税是唯一要考虑的市场摩擦。假设债务对企业价值的影响主要是通过利息税盾效应起作用，其他市场摩擦（如财务困境成本或代理成本）在所选择的债务水平上不显著 例，假设万科公司正在考虑收购其所在行业的另一家公司。预计此次收购将在第1年使得万科公司增加300万元的自由现金流量，从第2年起，自由现金流量将以3%的速度增长。万科的协议收购价格为4000万元。交易完成后，万科将调整资本结构以维持公司当前的债务水平与股权比率为0.5，公司所得税税率为25%。如果此次收购的系统风险与万科其他投资的系统风险大致相当，那么被收购的目标企业的价值为多少？ 四、股权自由现金流量法 WACC法对项目或企业估值是基于项目或企业的自由现金流量，没有考虑利息和债务的支付。如果估值的目标是要确定项目或企业给股东带来的收益，那么似乎应该关注股东收到的现金流量 股权自由现金流估值法明确计算了股东所得到的自由现金流量，并同时考虑了企业与债权人之间往来的各种支付。流向股东的现金流要用股权资本成本折现。股权自由现金流法在具体运用中与WACC法有所不同，但对于项目或企业的估值结果却是一致的。股权自由现金流量法简称FTE法 应用股权现金流量法对有杠杆投资进行估值的主要步骤如下： 确定投资的股权自由现金流量 确定股权资本成本 用股权资本成本对股权自由现金流量折现，计算股权价值E 第三节 经济利润法 市场增加值=企业市值-总资本 企业市值是投资人按当时的市价出售企业可获得的现金流入，包括股本市值和债务市值。总资本包括股权资本和债务资本 经过大量的实证研究发现，经济利润（或称经济增加值、附加经济价值、剩余收益等）可以解释市场增加值的变动 一、经济利润的含义 经济利润是指经济学家所持的利润概念。虽然经济学家的利润也是收入减去成本后的差额，但是经济收入不同于会计收入，经济成本不同于会计成本，因此经济利润也不同于会计利润 经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最大花费。这里的收入是按财产法计量的，如果没有任何花费则期末财产的市值超过期