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第4章参考答案 1.效率边界的特点 (1)效率边界是一条向右上方倾斜的曲线。这一特点源于证券投资中的“高收益、高风险”的原则，能够提供较高期望收益的投资组合必然也伴随着较高的风险，因此，效率边界是整体向右上方倾斜的。 (2)效率边界是一条上凸的曲线。效率边界是可行集的子集，那么有效集上的任意两点再构成组合仍然是可行的，如果效率边界存在凹陷的部分，那么这一凹陷处将不再是有效的。我们可以用图4-23还解释其原因。图中V、W两点之间存在凹陷，这两点的连线仍然是投资组合的可行集，对于同一风险水平而言，V、W连线上的组合集的期望收益要高于凹陷处的期望收益，在这种情况下，凹陷处将不再是投资组合的效率边界。因此，效率边界必须是上凸的。 E（）0 E（） 0 V W 图4-23 2.对于理性投资者(风险厌恶者)来说，无差异曲线簇具有如下特征： (1)无差异曲线的一个基本特征就是无差异曲线不能相交。落在不同的无差异曲线上的投资组合为投资者带来不同的满足程度，因而一个组合不可能同时落在不同的无差异曲线上，这也就是说不同的无差异曲线不能相交。 (2)投资者都拥有正斜率、下凸的无差异曲线。这是因为投资者是风险厌恶的，承担较高的风险必须要有相应的高收益进行补偿，因此无差异曲线斜率为正；当投资者已经承担了较高的风险，要进一步增加风险，就要求获得更多的收益补偿，所以无差异曲线呈现下凸特征。 (3)无差异曲线的弯度取决于投资者的风险态度。虽然理性投资者都具有风险厌恶特征，但各自的风险厌恶程度却会有所不同。不同风险厌恶程度的投资者的无差异曲线的斜率是有差别的，斜率越大，表明为了让投资者多承担相同的风险所提供的风险补偿越高，说明该投资者的风险厌恶程度越高。图4-24给出了不同风险厌恶程度的投资者的无差异曲线。图4-24(a)表示风险厌恶程度强的投资者的无差异曲线；图4-24(b)表示风险厌恶程度剧中的投资者的无差异曲线；图4-24(c)表示风险厌恶程度弱的投资者的无差异曲线。 E（）E（）00 E（） E（） 0 0 E（） 0 （a） （b） （c） 图4-24 3.引入无风险资产对效率边界的影响 这里我们分三种情况：只允许贷出无风险资产、只允许借入无风险资产和同时允许贷出和借入无风险资产。 首先看只允许贷出无风险资产的情况。图4-25(a)中的未加入无风险贷出时的效率边界，允许投资无风险资产将导致效率边界发生重大改变，此时弧将不再是效率边界，引入无风险贷出后的新的效率边界是线段和弧。 在来看只允许借入无风险资产的情况。图4-25(b)中仍然是初始的效率边界，允许无风险资产借入也会导致效率边界的重大改变，此时弧不再是效率边界，引入无风险借入后的新的效率边界是弧和射线。 最后考虑既允许无风险资产贷出也允许无风险资产借入的情况。如图4-25(c)，效率边界将变成过点且与初始效率边界相切的射线。 E（）MA E（） M A C F 0 A A M C F 0 A E（） E（） M C A F 0 A （a） （b） （c） 图 4-25 资本资产定价模型的假设条件： (1)投资者以资产组合在某段时期内的预期收益率和标准差进行资产组合评价。 (2)投资者都是风险厌恶的，按照均值-方差原则进行投资选择，即在风险既定条件下选择收益最大化，或收益既定条件下选择风险最小化。 (3)所有资产持有者处于同一单一投资期，市场上的投资者就可以按照相同的无风险利率进行无限制的借入和贷出。 (4)资本市场是一个完全市场，不存在信息流阻碍，无税收和无交易成本。 (5)资产无限可分，投资者可以按照任何比例分配其投资。 (6)投资者具有相同预期，即均质期望，对预期收益率、标准差、资产之间的协方差均有相同的理解。 (7)投资者的投资期限相同，无风险利率相同。 5.解：依题意:,;,. 则市场组合的期望收益率为： 市场组合收益率的方差为： CML的斜率 所以，CML方程为： 6.分离定理 在CAPM假设下，投资者都会面临相同的效率边界，那么他们最终会选择不同投资组合的唯一原因就是由于风险偏好不同而拥有不同的无差异曲线，如图，无差异曲线为的投资者会选择切点进行投资者；无差异曲线为的投资者选择在投资。和都是 效率边界上的点，都是无风险资产和最佳风险资产组合按照一点比例搭配组合而成的，所不同的是，无风险资产和最佳风险资产组合在、中的比例不同，这一比例取决于投资者的风险偏好。风险厌恶程度越高，持有最佳风险组合的比例越低，持有无风险资产的比例越高()；反之，风险厌恶程度越低，最佳风险组合的比重越高，无风险资产的自重越低()。 但不论投资者的风险偏好如何，他们都持有相同