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美国长期国债利率走势的驱动因素 (2013-04-23 19:55:24) 1. 美国10年期国债利率与主要经济指标 根据预期性假说，美联储下调（或上调）未来的联邦基金利率会致所有期限的利率均下行（或上行），在2000年到2007的金融危机之前，美国债市经历了一次牛市一次熊市，均伴随着美国基准利率的变动而出现。 2000年到2003年是债市的牛市，美联储历次降息，基准利率由6%下行1%，10年期收益率由6%下降到3%，之后伴随的基准利率的上升，美国债券市场也进入了三年的熊市，10年期国债收益率也由2003年的3%上升到2006年的5%。在2007年次贷危机初露端倪，美联储不断下调利率，直到2008年底。次贷危机时期基准利率的下调也推动了国债大牛市的形成。 2008年底以来，美联储一直保持基准利率在0-0.25%的目标区域，基准利率变动空间甚小，对于10年期国债的影响力较小。 图1 国债利率与联邦基金利率 (%) 资料来源：WIND，海通证券研究所 图2 后危机时代美国国债利率与联邦基金利率日数据 (%) 资料来源：WIND，海通证券研究所 观察2000年以来10年期国债收益率和主要经济变量之前的关系，我们发现10年期国债利率和通胀水平、通胀预期水平（用10年期国债收益率和TIPS差来表示）、消费增速以及联邦基金利率的相关系数为正，相关系数分别为0.35、0.31、0.29、0.75，其中10年期国债利率水平和联邦基金利率的相关系数最高。同时10年期国债利率和期限利率、信用利率和VIX指数（反映市场避险情绪）是负相关，相关系数分别是-0.39、-0.37和-0.34。下面我们逐一分析各个指标与10年期国债利率的关系。 表1 2000年至今各变量相关系数及其P值 10年期利率 通胀预期 通胀率 消费增速 联邦基金利率 期限利差 信用利差 VIX M2增速 10年期利率 1.000 p值 ----- 通胀预期 0.345 1.000 p值 0.000 ----- 通胀率 0.311 0.545 1.000 p值 0.001 0.000 ----- 消费增速 0.294 0.690 0.428 1.000 p值 0.001 0.000 0.000 ----- 联邦基金利率 0.747 0.405 0.434 0.330 1.000 p值 0.000 0.000 0.000 0.000 ----- 期限利差 -0.390 -0.341 -0.388 -0.283 -0.881 1.000 p值 0.000 0.000 0.000 0.002 0.000 ----- 信用利差 -0.374 -0.865 -0.441 -0.838 -0.347 0.222 1.000 p值 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.014 ----- VIX -0.344 -0.855 -0.296 -0.738 -0.420 0.385 0.833 1.000 p值 0.000 0.000 0.001 0.000 0.000 0.000 0.00 ----- M2增速 -0.45 -0.43 -0.17 -0.395 -0.205 0.006 0.519 0.436 1.000 p值 0.00 0.00 0.07 0.000 0.024 0.951 0.000 0.000 ----- 资料来源：WIND，海通证券研究所 首先，通胀水平。根据经济理论，通胀走高，名义利率也会走高。通胀率及通胀预期与10年期国债利率趋势大致相同。根据下图，在2008年至今的后危机时代，通胀和国债利率趋势一致，除两个时期以外。一次是09年3月到09年8月，另一次是11年3月至11年8月。 第一次相背离（09年3月到09年8月）表现为通胀率下降，而国债利率上升，主要是因为09年3月QE1美联储购买3000亿长期国债，向市场注入大量流动性，这期间M2增速处于9%左右的高水平、消费增速由底部攀升，这些因素导致市场的通胀预期显著上升，TIPS隐含预期通胀率水平显著上升，而国债利率随通胀预期上升而上升。 第二次相背离（11年3月至11年8月）表现为通胀率上升，而国债利率下行。这次背离主要也是因为通胀预期的下降，而国债利率随通胀预期下行而下行。 通胀预期比通胀率水平能更好地反映10年期国债收益率的走势。从相关系数分析来看，通胀预期与国债利率的相关系数较通胀水平与国债利率的相关系数要高。基本上通胀预期与国债利率走势吻合，但在11年9月到12年2月除