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基于四种方法的中联重科股票估值分析1212811 明洋1212826刘月1212827 卢艺1212829王婧妍1212561 谢彦苗1212594 沈宵汉121212分工：前言及讨论：明洋相关估值法：王婧妍 刘月DCF自由现金流量法：明洋 卢艺多元线性回归法：沈宵汉 李媛实物期权估计法：陈展昊 谢彦苗1 前言中联重科股份有限公司创立于1992年，主要从事建筑工程、能源工程、环境工程、交通工程等基础设施建设所需重大高新技术装备的研发制造，是一家持续创新的全球化企业。中联重科成立21年来，年均复合增长率超50%，为全球增长最为迅速的工程机械企业。公司生产具有完全自主知识产权的13大类别、86个产品系列，近800多个品种的主导产品，为全球产品链最齐备的工程机械企业。公司的两大业务板块混凝土机械和起重机械均位居全球前两位。公司注册资本77.06亿元，员工近3万人。2013年，中联重科下属各经营单元实现收入近800亿元，利税近90亿元。中联重科的生产制造基地分布于全球各地，在国内形成了中联科技园、中联麓谷第一工业园、麓谷第二工业园、中联望城工业园、中联泉塘工业园、中联灌溪工业园、中联汉寿工业园、中联德山工业园、中联津市工业园、中联沅江工业园、中联渭南工业园、中联华阴（华山）工业园、中联上海（松江）工业园等十三大园区，在海外拥有意大利CIFA工业园、印度工业园、巴西工业园。公司在全球40多个国家建有分子公司，以及营销、科研机构，为全球6大洲80多个国家的客户创造价值，拥有覆盖全球的完备销售网络和强大服务体系。中联重科是中国工程机械首家A+H股上市公司。未来，公司将以资本为纽带，强化海外资源整合和市场投入，在欧洲、南亚、西亚建立更为完善的备件中心，在欧洲、西亚、南亚、东南亚及北美洲建立更为先进的制造中心，在欧洲、南美洲、南亚、东亚建设更加贴近客户的研发中心。2013年，中联重科发展战略做出重大调整，从重点发展工程机械板块，转型为工程机械板块、农业机械板块、环卫板块、重卡板块和金融板块五大板块齐头并进。我们本次选择机械板块的中联重科作为估值分析对象，较为有代表性。本次分析采用了四种方法：相关估值法，DCF自由现金流量法，多元线性回归法和实物期权估计法，并得到了较为一致的结论。水平有限，希望我们小组的成果不致有太多错漏，还请老师指正。2 多元线性回归分析2.1 样本选择、数据来源和整理我们选择上海证券交易所和深圳证券交易所上市的机械行业上市公司作为研究样本。行业的分类以通达信股票行情软件对上市公司的分类作为标准。研究数据主要来自通达信股票行情软件和巨潮资讯网。我们根据研究需要，对部分数据进行处理，以得到研究所需数据。在选取股票的过程中，我们首先剔除了ST公司股票，如ST泰格、S*ST长岭、*ST中纺等。排除这类公司的原因是它们多数连续两年亏损，财务状况恶化，或有重大违规事件发生，存在暂停上市的风险或重组的可能性，不再属于正常经营的企业，其股价可参考性意义不大。其次为防止异常值的干扰，剔除了市盈率超过200的上市公司。再加上剔除未股改、在B股市场上市、截至2013年5月未上市的公司股票，考虑到种种因素，最终我们共选取了29家机械行业上市公司的数据进行分析，这些样本公司的数据见附表1。2.2 会计信息指标和模型自变量的选取我们主要基于三个角度选择模型自变量：（1）以公司价值评估方法中的相对价值法作为理论基础，选择影响企业价值会计信息指标作为自变量；（2）选择影响公司偿债、营运、盈利和发展能力的会计信息指标作为自变量；（3）其他因素，主要是公司规模、股本结构和每股经营活动产生的现金流。鉴于相对价值评估法评估公司价值主要有三个模型，即市价/每股收益模型、市价/每股净资产模型、市价/销售收入模型，我们依次从这些模型中选取每股净资产、每股收益和每股主营业务收入三个指标。其中每股净资产在理上提供了股票的最低价值；每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，反映了普通股的获利水平。我们选择资产负债率作为衡量公司长期偿债能力的指标。资产负债率反映了总资产中有多大比例是通过负债取得的。它可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率越低，举债越容易。我们选取权益净利率来衡量公司的赢利能力。权益净利率的分母是股东的投入，分子是股东的所得。对股权投资人来说权益净利率有非常好的综合性，概括了企业全部的经营业绩和财务业绩。根据理论分析可知，公司的成长能力对股价应有一定影响。因为它左右投资者对公司未来盈利的预期，从而应该与股价相关。因此我们选取所有者权益增长率、净利润增长率和总资产增长率来衡量公司的成长能力。这些指标能从整体到局部，从不同层次不同方面较为全面地反映公司的成长能力。考虑到现金流量对上市公司的重要性，我们把每股经营活动产生的现金流纳入模型自变量体系。