二十章风险值（VaR）.pptVIP

二十章?風險值(VaR) 商三文君文馨嘉瑩盈捷沛君欣宜雨璇佳臻 宜廷 前言 風險值(VaR)將金融資產組合所面對的全部風險，彙總簡化成為一個單一數值，做為高階管理者參考之用。時至今日，風險值早已成為公司財務長、基金經理人和金融機構所普遍採用的一個數值。 本章將介紹風險值之意涵，並描述兩種不同的計算方式：一種是歷史模擬法，一種是模型建立法。 20.1風險值的衡量 由金融工具所組成的投資組合，其經理人在使用風險值時，常做如下之聲明： “我們百分之X的確定，在未來的N天裡，我們的最大損失不會超過V元。” V：投資組合的風險值 N：時間長度 X：信心水準 為了計算銀行的適足資本，主管機構通常要求N=10，X=99。 此即意謂，主管機構要求銀行在未來10天的損失水準，最多只有1%的機會將會超過風險值，而銀行所必須準備的資金則至少是此風險值的3倍。 當N=5和X=97時，投資組合在未來5天內所可能有的價值變化為一變數，風險值即為其機率分配的第3%。 圖20.1和圖20.2這兩個投資組合擁有相同的風險值，但圖20.2的投資組合卻有較高的風險，此乃因為其潛在損失遠比20.1大了許多。 風險值 ：事情可能糟糕到什麼程度？ 條件風險值 (C-VaR )：如果情況真的很糟，我們的預期損失將會是多少？ 例如，當N=10和X=99時，C-VaR是指只有1%機率的最糟情形已經發生，而我們在10天內所可能有的平均損失。 時間長度(The Time Horizon) 理論上，VaR的決定因素有兩個參數值，一個是N，代表時間長度的天數；另一個是X，代表信心水準。但實務上，分析師們在一開始的時候，總是會將N值設定為1。 N天期的風險值 = 1天期的風險值 主管機構對銀行適足資本的要求至少是10天期99%風險值的3倍。根據前述10天其風險值的計算方式，則此銀行的最低持有資本金額應等於3X =9.49乘以1天期99%的風險值。 20.2歷史模擬法 (Historical Simulation) 歷史模擬法是一種常見的風險值估計法。此法是先大量蒐集過去的資料，然後以這些歷史資料做為基礎，用非常直接的方法來預測未來。 假設我們希望利用1天的時間長度，99%的信心水準，和501天的資料，來計算一個投資組合的風險值。 1.我們必須找出會影響組合價值的一些市場變數。 2.接著我們必須蒐集過去501天來，這些市場變數的相關變動資料。 這樣一來，我們在預測今天和明天之間的可能變數時，就會有500種可能發生的情境。 表20.1將過去501天的市場變數資料表列出來，這些觀察值的發生時點都是每天的固定時點。我們將資料的第一天叫做第0日；資料的第二天叫做第1日；其餘依此類推。今天是第500日，而明天則是第501日。 表20.2列出市場變數的明天可能數值，表中我們假設今天和明天之間的百分比變化，將會與i－1日和第i日之間的百分比變化完全相同，其中1≦i≦500。 νi：市場變數在第i日時的數值 M： 資料使用的天數 第i種情境假設市場變數的明日值會等於 υm 本例中的m＝500，對第1個變數而言，今日值(υ500)是等於25.85；此外υ0＝20.33，υ1＝20.78。於是在第1種情境下，第1個變數的明日值是等於 25.85× ＝26.42 20.3 模型建立法  (Model-Building Approach) 日波動率(Daily Volatilities) 選擇權定價方式中的時間單位通常是年，且資產波動率的報價方式是”年波動率”。但以模型建立法來計算風險值時，時間單位通常是天，此時資產波動率的報價方式就變成”日波動率”。 今以σyear表特定資產的年波動率，σday表與該資產對等的日波動率。 假設1年有252個交易日。根據公式(13.2)，特定資產的連續複利報酬率在一年內的標準差是等於σyear或σday。於是， σyear＝σday 或 σday＝σyear / 因此，日波動率差不多是年波動率的6%。 單一資產個案(Single-Aasset Case) 我們所考慮的投資組合是一個只有單一股票的組合。 這個組合只有價值等於$1,000萬的Microsoft股票。今假設N＝10，X＝99，此時我們會希望知道未來10天內，在99%的信心水準下，最大損失不會超過的金額。一開始的