投资学第十讲题稿.ppt

二、股票的估值 投资者预期收益率 股息 资本利得 资本利得税：长期投资更有利 交易费用（主要是佣金）：选择发放股利的公司 股票的价值究竟多少：发现股票的内在价值 —将股票未来的现金流入按照必要收益率折现，在与股票现值比较 如果股票现价高于估算价值，买入股票； 如果股票现价低于估算价值，卖空股票。 二、股票价值 收入资本化法应用于普通股价值分析，称为股息贴现模型。 用 表示股票的预期现金流（股息），则 股息增长率 或 三、股票估值模型种类 零增长模型 股息数量保持不变，即： 估值 EXP. 某公司预计在未来按照每股8$无限期支付股息，假设必要收益率为10%。可知该公司每股价值为80$（=8/0.1）。如果现在市价为65$，那么该股票被低估了15$。 股息增长率为常数，即 估值（kg） 在过去一年，某公司所支付的股息为每股1.80$，同时预计该公司股息在未来将以每年5%的比例无限增长。假设必要收益率为11%，则该公司股票内在价值为31.50$ （1.8*（1+0.05）/（0.11-0.05））。如果当前公司股票市价为40$，则高估了8.50，因此可以考虑出售。 假设在时间t=n以前股息按照固定比例 增长，在n后则以另一固定比例 增长。 两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增长，从（n+1）年起由g1立刻变为g2，而不是稳定地有1个从g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（1979）提出了三阶段模型。 股息增长的三个不同阶段： ① 在前n1年内，股息以常数g1增长。 ② 在n1+1到n2年内，股息增长率以线性方式从g1变化到g2。 ③ 在n2+1后，股息以常数g2增长。 若g1g2，则在转折期内表现为递减的股息增长率 若g1g2，则在转折期内表现为递增的股息增长率。 Fuller模型假设从n1到n2年间的增长率是线性下降的，则在此期间增长率为 EXP.假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为4元/股，预计未来6年股利的成长率为25%，第7~10年股利增长呈现直线下降，第11年稳定为10%，随后按此速率持久增长，若必要收益率为15%，求其股票的经济价值。 在时刻T以前的T-时刻，股利可以按照任何比例增长，但在T之后T+时刻，假设按照固定比率增长，且一直下去。 1~T-的股利只能按照最一般的公式计算 T+以后按照可以按照固定增长模型计算 股利增长模型的缺陷 是否分派股利？ 市场模型估计必要收益率的问题：究竟用哪个估计值？无风险收益率的选取。 市盈率 实际市盈率=交易价格 / 每股收益 市盈率使用的准确性 ① 由于市盈率的分母是会计收益，因此，它在某种程度上会受会计准则的影响。 ②市盈率水平与经济周期密切相关。一定要认真考虑公司的长期增长前景。 ③不同行业的市盈率会有很大的差别。 指标分析 ①市盈率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票投资报酬和风险。 ②是市场对公司的共同期望指标，市盈率越高，表明市场对公司越看好。 ③但该指标不能用于不同行业公司的比较，新兴行业普遍较高，成熟工业普遍较低，但这并不说明后者的股票没有投资价值。 ④在每股收益很小或亏损时（分母很小），市价不会降至零，很高的市盈率往往不说明任何问题。 ⑤市盈率的高低受净利润的影响，而净利润受可选择的会计政策的影响，从而使得公司间的比较受到限制。 ⑥市盈率高低受市价的影响，影响市价的因素很多，包括投机炒作等，因此观察市盈率的长期变动趋势很重要。而且，投资者要结合其他有关信息，才能运用市盈率指标判断股票的价值。 简单的估价方法 估算价格 EXP. 如果某公司适当的市盈率率为10，每股收益为4.5，那么股票价格为45。如果股票现价为35，则买入股票。 估算市盈率 EXP. 股票市价36，每股收益4.5，则市盈率为8。如果合理的市盈率为10，则应买入股票。 应用：市盈率的取值范围 EXP. 必要收益率与股票定价 必要收益率取决于 无风险资产收益率 市场收益水平 股票的β系数 应用 无风险收益率3.5%，市场收益率10%。 A股票β系数为1.8，B股票的β系数为0.8。 两支股票的收益率分别为： 价值、基本面分析与有效市场 为什么市价与内在价值不一致？— 股票市场的效率 股市的低效率使投资者无法获得完全的信息 股票价格未包含所有的信息，则与公司股票的真正价值（充分信息）有差异 有效市场假说下的“异常” 市盈率效应：由低市盈率股票构成的投资组合比由高市盈率股票构成的组合产生的收益率要高。 被忽视的公司效应：被金融机构忽视的公司往往会有较高的收益率。 小公司效应：随着公司规模的扩大，收益率变小。 一月效应：小公司在前一年股票下跌的幅度越大，来年一月会出现大幅上涨。 过度反