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行业研究基本方法探讨申万：黄燕铭?主要内容1.?股票分析师的定位与任务2.?最基本的行业分析方法3.?需求与供给分析4.?市场结构分析5.?市场行为分析6.?行业的财务特征分析7.?产业链分析8.?产业政策与行业管理?1.1?证券研究中的两大主题掌握足够的资料与信息（基础）掌握科学实用的研究方法（灵魂）研究报告不是资料汇编研究中的应变与创新?1.2?股票研究的基本产业链??3?从估值谈证券研究的一般原则人们对未来的预期决定着股票的价格；前瞻性预期形成的价格是当前的，不是未来的；方向性，可执行性观察的增长率是时点增长率不是时段增长率；即时性增长率的变化(Δ?g)真的很重要思考：哪些因素会导致r下降?哪些因素会导致g上升??g上升一定会导致V上升吗??进一步的解释r——投资的必要报酬率，与投资的风险相适应风险：系统性风险，非系统性风险计量：CAPM模型,其它g---CF的增长率投资者关注增长率的变化及由此导致的股票价值的变化增长率高只能表示公司有较高的股价（比如市盈率高），并不表示股价能够上升。增长创造价值的前提：ROICWACC?估值理论渗透于行业研究与公司研究之中是什么驱动了股票市场？是“盈利的增长率”变化,而非“盈利”。更进一步讲,实际上是大众对盈利增长率的变化趋势的预期在驱动股票市场?分析师的任务:寻找大众对未来的预期曲线与我的预期曲线是否存在差异，以及跟踪大众的预期曲线与实际曲线之间是否存在差异启示:股票估值方法给我们带来的并不仅仅是一套套的计算公式，而是思考证券市场许多问题的逻辑方法股票分析师：从股票估值的角度看待行业研究与公司研究?1.4?行业研究的主要任务帮助公司研究形成对未来的预期行业分析与预期---公司资源秉赋条件与公司战略选择---公司经营行为---公司业绩预期---股票估值---投资评级?帮助公司研究寻找适用的股票估值方法以及参照系行业比较，帮助制定投资组合的策略提升对国民经济形势的理解以及对国民经济结构的评价?1.5?分析师的主要工作查找资料，收集信息?调查，收集信息讨论，交流信息、方法分析，信息+方法，建立模型预测，分析师的任务不是解读过去，而是预测未来判断，在对未来预测的基础上对现在做判断撰写报告推介公共关系?其它我们不是读报机、传声筒、新闻记者、评论员、财经公关?1.6?股票分析师应当具备的知识结构??主要内容1.?股票分析师的定位与任务2.?最基本的行业分析方法3.?需求与供给分析4.?市场结构分析5.?市场行为分析6.?行业的财务特征分析7.?产业链分析8.?产业政策与行业管理?2.1?“需求与供给”依然是最基本的分析方法变动分析弹性分析蛛网定理价格管制征税效应不同行业的差异思考:钢铁、酒店行业的短期供给曲线？需求变动与需求量变动的本质差异？???2.2?分析行业的成长阶段新兴行业（导入，成长）成熟行业衰退行业主要根据需求量的变化及未来趋势来判断行业结构的演变与行业发展的生命周期密切相关不同阶段吸引不同性质的资金??2.3?行业的周期性分析?周期性行业?反周期性行业?无周期性行业?申银万国钢铁行业景气指数模型?2.4?一个实用的分析模型：波特模型??2.5?行业的外部环境分析?2.6?行业研究的SCP范式---实用性与局限性SCP：行业的市场结构（structure)决定企业的市场行为(conduct)?，在一个给定的市场结构下，市场行为又是市场绩效(performance)的决定因素。对SCP的批判：决定市场结构和市场绩效的基本因素是企业效率。而且，企业之间的市场行为并不仅仅单纯由市场结构决定，在更多情况下，企业的市场行为与其对手的行为密切相关（非合作博弈）。?2.7?行业研究的两个基本层面考察整个行业的状况+?不同行业间的结构与关联关系同一行业内的企业与企业之间的市场关系?3.1需求分析是行业研究的第一步需求的估计与预测（市场调查，权威资料，数理模型，经验估计，注意经验的局限性）影响需求变化的因素（购买能力，消费倾向，替代产品，消费习惯，消费政策）消费品行业与投资品行业的预测差异注意行业内的需求结构变化（彩电产品不断升级换代）注意行业间的需求结构变化（随经济增长的行业变迁，关注新兴行业的出现，例：网络股、文化、娱乐）?3.2?关注产能变动供给与产量和产能的关系当前的产能利用水平（产量与产能之比）正在建设的产能企业未来的投资冲动一般生产线的使用周期、新建周期与资本要求（水泥，钢铁）?寻找产能与需求之间的差距（正，负）行业的长期与短期如何确定？注意产能的结构以上任何一个因素都不应被忽视?3.3?观察产销量、销售收入的变动?这些指标影响着人们对未来需求量变化的预期产销量特别注意产销比率及产销量的增长率的变化（充分利用权威机构的统计资料。例：2002上半年的统计资料显示，汽车产销量爆发性增长）销售收