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汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 “价格的产业链传导”与 “非制造业PMI”分析 ——2012年行业配置的“两条辅助线索” 目 录 一、PPI回落：沿产业链找盈利改善行业 二、结构调整：由非制造业PMI看服务业景气度 总结：2012年行业配置“两条辅助线索” 一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业 ◆ 1.1 通胀拐点逐步得到确认 资料来源：WIND资讯，长江证券研究部 图：CPI、PPI、PMI购进价格指数走势 7月以来 CPI同比持续回落； 最新CPI环比降至0.1%； 10月领先指数PMI购进价格指数大幅回落，由56.6降至46.2； PPI同比自6.52%降至5%； 一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业 ◆ 1.2 通胀回落对经济影响的传导途径 资料来源：WIND资讯，长江证券研究部 图：CPI、PPI、PMI购进价格指数走势 货币政策放松预期 利好资本密集型行业 CPI回落 2.以非农产品为原料 PPI回落 3.采掘业 4.原材料燃料动力 5.加工类 1.以农产品为原料的轻工业 ：房地产、保险 ：高弹性券商 ：盈利受损于价格下跌 ：限价，成本端改善—利好? ：出厂品价格下跌成本下跌？ CPI回落 一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业 ◆ 1.3 基于投入产出法的通胀回落对行业影响分析 资料来源：WIND资讯，长江证券研究部 图：感应度排名前20的行业 图：影响力排名前20的行业 ——影响力排名居前的行业主要为各种机械制造业、通信电缆计算机制造业、汽车家电，以及部分下游化工行业。表明制造业为国民经济发展的主要拉动力，对其它行业的幅射力较强。 ——感应度排名居前的行业集中在能源、原材料加工、农业与运输行业，这些行业对其它产业的发展起到支撑作用。 水的生产与供应 造纸业 黑色金属采选业 非金属采选业 石油天然气 煤炭采选业 金属制品业 通用设备制造业业 电器、机械及器材制造业 非金属矿物制品业 建筑业 石油加工、炼焦业 化学工业 木材加工及家具制造业 纺织业 服装皮革制造业 燃气的生产与供应 电力、热力的生产与供应 交通运输设备制造业 仪器、仪表及办公用机械制造业 钢压延加工业 农业 食品制造业 餐饮 0.549 0.171 0.041 林业 0.246 有色金属采选业 有色金属冶炼及合金制造业工业 0.234 0.059 0.225 0.083 0.033 0.040 专用设备制造业 0.325 0.370 0.207 0.197 0.251 0.086 0.047 0.351 0.189 0.089 0.049 0.764 0.108 0.075 0.172 0.074 0.065 0.108 0.148 印刷业 0.202 0.108 0.054 一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业 资料来源：WIND资讯，长江证券研究部 图：国民经济产业链——基于里昂剔夫系数矩阵 ◆ 1.3 基于投入产出法的通胀回落对行业影响分析 一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业 资料来源：WIND资讯，长江证券研究部 将2007年的135部门里昂剔夫投入产出表提炼成与统计局工业企业统计口径相同的35部门投入产出表 计算出各行业的价格传导系数 以PPI为输入值，计算成本变化； 计算：PPI-成本变化， 得出行业盈利能力（单位产品利润）不同。 图：通胀回落周期对行业转价能力影响的分析步骤 ◆ 1.3 基于投入产出法的通胀回落对行业影响分析 一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业 资料来源：长江证券研究部 图：基于投入产出分析的不同时期行业盈利能力变化 ◆ 1.3 基于投入产出法的通胀回落对行业影响分析 PPI回落 1.行业的盈利能力不同； 2.价格回落下的需求变化不同； 利润增速变化 通信设备、计算机及其他电子设备制造业 轻工业（以非农产品为原料） 食品制造业 轻工业（以农产品为原料） 通用设备制造业 加工工业（下游） 电力、热力的生产和供应业 原材料、燃料动力（中游--限价政策） 有色金属冶炼及压延加工业 原材料、燃料动力（中游） 煤炭开采和洗选业 采掘（上游） 代表性行业 产业链 资料来源：长江证券研究部 表：各产业链条代表性行业的选取 一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业 资料来源：WIND资讯，长江证券研究部 图：选择更具可对比性的历史时期 ◆ 1.4 行业盈利能力与行业利润的关系 一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业 资料来源：WIND资讯，长江证券研究部 图：选择更具可对比性的历史时期 ◆ 1.4 行业盈利能力与行业利润的关系 一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业 资料来源：WIND资讯，长江证券研究部 图：选择更具可对比性的历史时期 ◆ 1.4