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新晟期货玉米、玉米淀粉投资策略报告 玉米总体供需严重失衡，期末库存空前绝后，新产玉米收购价直线下滑，现货市场购销清淡;下游需求乏力，更加重行情的弱势节奏，因此玉米价格熊市格局已经确立。进入11月份，东北临储收购正式启动后，市场心态逐步回暖，带动玉米价格绝地逢生，且快速回升。但当前淀粉产能严重过剩，且因供应端放量导致成本坍塌，同时需求短期内难有起色，产业链上下游均对淀粉行业形成挤压。因此，我们预计连玉米和玉米淀粉期货后市料将继续走弱。 玉米、玉米淀粉供需失衡 美农业部发布的11月份供需报告利空，预计今年美国玉米产量为136.54亿蒲式耳，将是历史第三高的水平，平均单产为169.3蒲式耳/英亩，是历史第二高的水平，美国农业部还调低玉米出口和乙醇行业的玉米用量预测数据，从而使得玉米期末库存数据上调至十年来的最高水平17.6亿蒲式耳，也比分析师的预测高出约1.6亿蒲式耳。打压本周CBOT玉米期货延续下跌态势。 国内玉米供给方面，近年来，我国实行主产区粮食临储政策，2013、2014年度，黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古等11个玉米主产区连续收购玉米，库存上升至1.5亿吨。在政策引导下，农民种植玉米积极性依然较高，市场供应不断增加。虽然今年东北部分地区遭遇干旱，2015/2016年度中国玉米产量预测值下调至2.29亿吨，较早先预测值下调300万吨，但仍创下中国玉米历史最高值。 图1 国内玉米产量、期货库存大幅增长 资料来源：Wind资讯 今年华北地区玉米丰产，质量也明显优于去年。临储玉米拍卖虽然启动较早，但拍卖成交率维持在较低水平。据统计，今年临储玉米拍卖至今累计成交566.9万吨，进口玉米累计成交14.8万吨，跨省移库玉米累计成交仅1.88万吨。经过近两年的拍卖，2012年的3083万吨临储玉米已成交2137万吨，2013年的6919万吨临储玉米已成交915万吨。河北和河南地区农民没有仓储能力，目前看到玉米价格低惜售，预计玉米大量上市应该会在11月底到明年2月。当地农户手中存粮为六七成，而往年同期仅为三四成，预计一个月后农民玉米存粮就将下降至四成。 另外，海关总署数据显示， 2014/2015年度以来，我国累计进口玉米535万吨，同比增长64%;累计进口高粱达909万吨，同比增长175%;累计进口DDGS468万吨;累计进口大麦856万吨，同比增长107%。玉米替代品进口大幅增加，替代作用明显，压制国内玉米消费。 淀粉行业整体供大于求，淀粉生产成本主要来自玉米，目前副产品价格持续走低，但华北地区淀粉企业仍有盈利，开工率有所上升。淀粉糖对于白糖的替代主要是果糖，目前果糖替代白糖已遇到技术瓶颈，果糖生产企业下游客户稳定。淀粉有望在造纸行业挤占木薯淀粉空间。整体来看，目前淀粉价格已经出现出口优势，但海外市场仍需培育，短期来看淀粉供大于求的格局难以改变。 政策利好，但预计提升市场信心有限 根据国家发改委等4部委日前下发的通知，从11月1日起到2016年4月30日，中储粮总公司在东北四省区以1元/斤价格（国标三等质量标准）收购临储玉米，较上年收购提前20多天。据了解，目前东北地区已安排2958个库点，收储能力在8000万吨以上，可以满足今年国家临储玉米收购需要。 11月6日，国家粮食局、财政部会同国家发展改革委、农业部、农业发展银行、中储粮总公司等部门和单位在吉林长春组织召开东北地区秋粮收储工作座谈会，再次强调：要充分要充分认识做好秋粮收购的重要意义，全力以赴抓好各项政策措施的落实。一是最大限度利用好社会仓容，合理布设收储库点，满足农民售粮需要，做到应收尽收；二是各地要积极落实粮食安全省长责任制，抓紧出台质量不达标玉米的收购办法，同时要加强技术指导和服务，帮助农民尽可能减少生霉玉米；三是组织动员农户适时售粮，消除待价惜售心理，避免玉米放在农户家中生霉和明年开春后扎堆卖粮；四是严格执行收购质价政策和结算政策，绝不允许以任何形式克扣售粮农民和“打白条”、压级压价，防止“卖粮难”。 从以往年份来看，在收储期内，玉米期货价格跌破收储价格的情况并不多见。市场预期，今年收储企业会严格控制收储的玉米质量，从而使得收储数量偏低。但是企业从自身利益出发，会尽可能多地收储玉米，这样在做粮食贸易获利空间较小的情况下，就可以通过玉米收储获取到稳定的收储费用和仓储费用。 值得一提的是，在2014/2015年度玉米收储中，当时市场预期可能只收储3000万—4000万吨，实际上却收了将近8000万吨。同样，在跨省移库以及新建仓库后，在库容允许的情况下，加之今秋东北地区并未出现连续阴雨天气，高质量玉米偏多，货源充足，可以预计今年东北玉米收储量不会过低。而且一旦收储量放大，1元/斤的收储价格将对玉米期货价格起到托底作用。 市场普遍推测，后期东北临储及省级储储