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基于AHP改进的期权定价法及其应用 　　[提要] 公司股权是一个有机会的价值，即买方期权，期权定价法与其他三种传统的评估方法相比，其需要参考的指标更容易获得，而且考虑到了公司整体的价值以及未来收益预期，因而得到越来越多专业人士的肯定。但是，期权定价法也有一定的弊端，这个方法体系未涉及企业基本财务指标，评估出的企业价值略高于真实值，也无法体现股权价值的社会性和可比性。为了使期权定价法的评估结果更贴合企业实际的财务状况，本文主张采用层次分析法（AHP）对采用期权定价法评估的结果进行改进，并结合河北建投集团价值评估情况进行分析。 　　关键词：B-S期权定价法；层次分析法；股权价值评估 　　本文系2015年河北省审计厅重点科研课题：“金融资产质量评估标准与方法”阶段成果之一 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　原标题：基于AHP改进B-S定价法在公司股权价值评估中的应用――以河北建投集团为例 　　收录日期：2016年6月6日 　　企业价值评估理论在国外已经发展的比较成熟，B-S期权定价模型由布莱克-斯科尔特提出之后一直用于金融期权的价值评估。直到迈耶斯（美国麻省理工学院的教授）提出了实物期权的想法，把B-S期权定价模型的应用范围进一步扩展。但是我国对期权定价法的研究还不够深入，尤其是关于期权定价法的应用往往还停留在简单的套用模型方面，很少有研究者将层次分析法和其他的评估方法进行结合使用。 　　为使期权定价法的评估结果更贴合企业实际的财务状况，本文主张采用层次分析法（AHP）对采用期权定价法评估的结果进行改进，并结合河北建投集团的价值评估情况进行分析，以期促进企业价值评估体系的完善。 　　一、B-S期权定价法在评估河北建投集团价值中的应用 　　（一）B-S期权定价法的参数确定。本文采用2014年河北建投集团年报数据作为参数数据来源，评估时点即为2014年12月31号。B-S期权定价模型用到的公式主要有C=SN（d1）-Xe-rtN（d2），d1=[In（S/X）+（r+σ2）t]/σ，d2=d1-σ。其中，主要有五个参数值需要确定，首先是标的资产的价格S，其次是执行价格X，还有贴现率r、标的资产波动性σ和贴现期限t的确定。 　　1、S的确定。期权定价法应用的前提即把公司价值作为实物期权看待，所以一般以实物资产的价值作为标的资产的价值。本文以河北建投集团2014年末的资产总价值25，266，317，212.5元作为S值。 　　2、X的确定。企业在清算解散时所能获得的清算价值是扣除负债以后的价值，这就类似于确定期权价格时采用标的资产价格减去执行价格的方法。因而一般以公司的负债总额作为执行价格，2014年末的总负债价值为14，303，736，316.21元。 　　3、t的确定。折现期限以企业的存续时间为基准。由于我国尚未公布过企业寿命的统计数据，因而采用美国发布的数据作为参考，一般大型企业的存续期为40～42年。能源类大型企业以41年作为其存续期，在扣除了1994年成立至2014年的21年后，折现期限应为20年。考虑到河北建投集团的主要业务是发电业，而发电业对固定资产的依赖性较强，热电联产机组的使用寿命一般为20年，以该数值作为参考与本文之前拟定的折现周期也是契合的。 　　4、r的确定。关于折现率的确定，一般采用同期的国债利率或是银行存款利率，本文所确定的折现期限较长，不适宜采用存款利率，因此选用了2012～2014年新发行的10年以上的国债利率作为数据来源。根据这三年符合要求的国债，计算得到到期收起收益率的平均值为3.93%。 　　5、σ的确定。标的资产是企业的股权价值，因而本文用河北建投集团2014年股价的波动率作为σ值。首先找到其2014年内每天的收盘价，以收盘价的日收益率作为计算日波动率的基础。每日收盘价为mt，日收益率n=（mt+1-mt）/mt，年收益率N=n*。运用SYDEV函数计算得到σ=0.4872，σ2=0.2373。 　　（二）计算结果 　　根据以上计算结果可以得到河北建投集团的股权评估值为22，215，025，970（Y）元，而2014年末实际的股权价值为15，699，021，296（Y0）元，显然评估值高于实际的股权价值，差异率为1.415倍。 　　（三）结果分析。河北建投集团属于大型的能源企业，其最主要的业务仍然是火力发电。近年来受大气环境恶化，雾霾天气严重，国家出台《大气污染防治行动计划》，限煤限排政策使电力生产和消费受限，发电利用小时数下降。这使得整个火力发电行业都受到不同程度的影响，因而可能造成河北建投集团的股价在低位徘徊。但是该公司目前实行大能源战略，积极优化调整资产结构，加快热电、热网及省外、境外项目开发，改善单一火电格局，提升能源产业核心竞争力。在火电