人民币的二元难题.doc

人民币的二元难题 当前中国经济存在一个有趣的现象一方面美日等主要贸易国纷纷要求人民币升值人民币在国际市场上仍然是硬通货另一方面国内经济快速发展物价普遍上涨面临通货膨胀的危险这就产生了人民币的二元难题即人民币对外面临升值的压力但对内又面临货币贬值和长期通货膨胀的压力 一、二元难题的形成的原因 1、强制结售汇制度造成国际收支明显失衡今年来中国的国际收支是双顺差格局下外汇储备的急剧飙升1994年汇率体制改革之初中国外汇储备不过516亿美元但到1996年外汇储备超过1000亿美元到2001年超过2000亿美元2002年外汇储备高达2864亿美元2003年12月末国家外汇储备余额达4033亿美元同比增长40.8%增长幅度比上年末提高了6.8个百分点全年累计增加1168亿美元同比多增426亿美元增长趋势迅猛（如图1）截至2004年3月底我国外汇储备增至4398.22亿美元 外汇储备持续增加是由于汇率制度形成的我国在实践上实行钉住美元的固定汇率制并且实行严格的资本管制从外汇供给来看国家实行强制结售汇制度外贸企业只能持有周转限额以内的外汇其余必须出售给中央银行；从外汇需求来看有真实交易保证的经常项目用汇将得到央行的保证这造成了无条件的外汇供给和有条件的外汇需求之间的反差在这种反差作用下外汇储备持续增长 2、为了维持固定汇率制度外汇占款成为央行投放基础货币的最重要的手段基础货币量激增 由于我国外贸持续顺差外国直接投资迅速增长在现行的汇率制度下人民币承受从未有过的升值压力为保持人民币汇率稳定央行被迫频繁地进行外汇公开市场操作在外汇市场上买进大量美元投放人民币这样做的直接结果是我国外汇储备大幅度增加外汇占款成为基础货币增加的最重要来源 1998年以来每年的外汇储量增加值已经相当接近甚至超过了当年基础货币投放（BNP；2003）仅2003年1－9月央行通过外汇公开市场业务投放基础货币达6505亿元之巨尽管央行发放国债进行人民币回购提高法定准备金但这些都不足以抵消汇率形成机制给货币政策带来扩张压力 3、出口产品国际竞争力提高是人民币面临升值压力的内因 国内经济持续高增长出口产品从价格竞争转化为质量竞争出口产品的国际竞争力不断提升是强势货币的基础从80年代开始中国出口产品中初级加工产品比重在不断减少加工制成品的比重在不断提高中国产品出口的高技术含量不断提高（图2）随着中国工业结构的不断升级中国目前已经有上百种工业产品在世界上居首位中国工业从“生产车间”向“世界工厂”转变的趋势十分明显2003年中国的进口额为4128亿美元比上年增长了40%已经超过日本跃居世界第三仅次于美国和德国 经常项目顺差的持续扩大反映了货币币值和商品的对外销售价格可能被低估强势的经济必然造成强势货币 4、外资来华的增加支持人民币汇率愈加坚挺 市场规模巨大经济快速增长大量低成本的劳动力储备吸引了大量国外投资从2002年起中国一直是吸引国外直接投资最多的国家2002-2003年中国每年吸引国外投资500亿元连续两年名列世界首位IMF对2004年世界投资评估表明中国将依然是2004年世界投资的最热门的地区金融与资本项目的持续顺差反映了中国存在着远比其他市场更高的投资机会这样人民币汇率从进出口贸易、资本的流动角度都对国内人民币汇率升值有内在要求 5、美元持续贬值使得人民币升值面临更大的压力2000年底以来美元对欧元贬值了40%左右对日元也有将近16%由于人民币汇率与美元挂钩这使得人民币与世界主要货币也间接贬值让中国商品的价格在国际市场的优势更明显这样中国与世界主要国家贸易摩擦加大美国、日本等世界一些发达国家纷纷呼吁人民币升值如果美元大搞贬值人民币跟着贬下去通货膨胀一定会在中国卷土重来因为人民币值偏低中国的通胀压力会高于美国（张五常） 二、改进的蒙代尔模型对二元难题的解释 尽管上面的因素都与二元难题形成有关但人民币的二元难题的产生根源是我国的汇率制度和利率制度即人民币的二元结构造成的二元结构是指人民币一方面肩负着维持汇率稳定平抑国际收支的作用另一方面又肩负着调控国家经济发展保持国民经济快速发展的作用人民币汇率决定基础不能要考察对外部门还应考虑对内部门苏贵平对蒙代尔-弗莱明模型进行改进使之符合我国的情况下面简要分析二元难题形成的制度因素 根据经典的蒙代尔-弗莱明模型（M-F模型）认为开放经济条件下特别是在货币自由兑换和资本自由流动的条件下国际套利活动将使国内利率i等于国际利率if加上外汇汇率的预期升值率（△e/e）exp即利率平价关系CM曲线i=if+（△e/e）exp（如图3）央行过度发行货币会使货币供应量增加使得LM曲线从LM1向LM2方向右移利率也会随之降低本国利率水平一旦下降到CM曲线之下在资本自由流动的条