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第十三章 资本成本 资本成本的概念 个别资本成本计算 综合资本成本计算 筹资决策 资本成本的一般概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义地讲，企业筹集和使用任何资金，无论是长期资金还是短期资金，都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。本节主要讨论狭义的资本成本。 资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。 一般计算公式： 或 　　资本成本有多种形式，在比较不同筹资方式时，常采用个别资本成本，包括普通股成本、优先股成本、保留盈余成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。 第一节 个别资本成本 个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。具体分为长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和保留盈余成本。前两种属于债务资本成本，后三种属于权益资本成本。 [例1]某企业取得3年期长期借款500万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为1%，企业所得税税率为33%。该项长期借款的资本成本为： 二、债券资本成本 （一）债券的名义成本 是指债券持有人得到的收益率。 【例2】见P209 （二）考虑发行费用的资本成本 （三）税后实际资本成本 K×（1－T） 二、优先股资本成本 优先股的资本成本主要是指优先股固定股利。优先股的资本成本可用下式表示： [例3]某公司发行优先股，发行价格10元，每股每年支付固定现金股利1.5元，发行费用率为2%，其优先股资本成本为： 三、普通股资本成本 由于普通股每期支付的现金股利不固定，所以，我们无法像计算债券成本和优先股成本那样直接代入利息或现金股利数额来计算普通股成本。 1、每期支付固定的现金股利。 2、每期支付的现金股利按照固定速率增长。 D0――第1年前的现金股利 D1――第1年支付的现金股利 g――股利递增率 【例4】某公司股票当前市价27.5元，上一年度的现金股利为1。8元，每股股利在可预见的未来维持7％的增长率，发行成本为市价的5％。计算普通股的资本成本。 K＝1.8×(1+7%)÷27.5(1-5%)+7% 四、保留盈余的资本成本 （一）股利增长模型 保留盈余成本的计算与普通股成本的计算基本相同，只是不用考虑筹资费用，即保留盈余成本等于无发行费用的普通股成本。其计算公式为： （二）资本资产定价模型 思考： 在各种不同的筹资方式中，哪一种筹资的资本成本最高？ 值得指出的是优先股成本通常要高于债券成本。在各种资金来源中，普通股的成本最高。 第二节 综合资本成本与边际资本成本 一、综合资本成本 企业在进行筹资和投资决策时，需要考虑的不仅仅是每一类资金的个别成本，更需要考虑由多种资本构成的企业的总体资本成本，即加权平均资本成本。 （一）加权资本成本的含义 加权平均资本成本（weighted average cost of capital,　WACC）又称综合资本成本，它是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。 计算公式见P213 【例5】某公司拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率2％，债券年利率2％，所得税税率33％；优先股500万元，年股息率7％，筹资费率3％；普通股1000万元，筹资费率4％，第一年预期股利10％，以后各年增长4％。计算该筹资方案的加权平均资本成本。 二、边际资本成本 下面用一个实例来说明边际资本成本的计算和应用。 ［例6］公司目前有长期资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。现为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。这一计算过程的基本步骤为： 1、确定公司最优资金结构 假设该公司财务人员经过认真分析，认为目前的资金结构即为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20%，优先股占5%，普通股占75%的资金结构。 2、确定各种筹资方式的资金成本 该公司财务人员在分析了目前金融市场状况和企业筹资能力的基础上，测算出了随筹资额的增加各种资本成本的变化情况，见表： 3、计算筹资总额分界点 在上表中，花费6%资本成本时，取得长期债务筹资限额为10000元，其筹资总额分界点便为： 而在花费7%资本成本时，取得的长期债务筹资限额为4