2004年债券市场投资策略报告--王晓东(精品).pdfVIP

2004年债券市场投资策略报告 2003年12月1 日 国泰君安证券研究所 短期压力难抑投资机会 王晓东 林朝晖 （021143 wangxd5025@ 摘要 本文认为04年债市仍大有机会，主要是基于如下理由： 信贷增幅将明显回落，债市资金较为充裕； 目前包括粮价在内的物价上涨，不足以改变其长期回落趋势； 债 通胀并非是解决人民币汇率问题的良策，理应不是管理层所愿意 的局面。 券 本文陈列的主要论据有： 今年前三季GDP增速更有可能在9.5%－9.9%之间； 研 四大国有银行的资本充足率严重不足； 上市银行的资本充足率也相当局促； 究 价格上涨的只是资源型或产能恢复周期稍长的少数产品； 自经常项目放开以来，中国工业品出厂价格与美国进口、出口价 格，中国CPI食品价格与美国农产品出口价格，变动趋势趋同； 美国CPI波动较大，而扣除了粮价及油价之后的所谓核心CPI相当 稳定，并持续回落至近40年来新低； 美国第三季GDP增速为20年来新高，但失业率仍达10年来新高； 中美的情形都表明，粮价上扬会导致第二年粮食播种面积的增加； 美、欧等粮食出口大国的粮食产能尚有较大潜力； 中国粮食播种面积的恢复应有较大余地； 与升值预期一样，利差也是外汇投机资本大量涌入的动因； 美国10年期国债收益率追随核心CPI而大幅回落………… 免责声明:本报告是国泰君安证券股份有限公司研究所为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均不代表国泰君安证券股份 有限公司及其研究所的观点和建议。本公司虽已力求报告内容的准确可靠，但本公司及其研究所并不对报告内容及引用资料的准确性和完整 性作出任何承诺和保证。国泰君安证券股份有限公司以及与该公司有关联的任何个人均不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未 经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与国泰君安证券股份有限公司研究所联系，否则后果 自负。 一、2003 年债市简要回顾2 1. 市场建设取得进一步发展2 1.1 制度建设及品种创新又有新进展2 1.2 市场规模长足扩展2 2. 市场跌幅史无前例3 2.1 国债市场：七年牛市的惨烈谢幕3 2.2 企债市场：其兴也勃、其衰也忽3 2.3 转债市场：股债双“熊”方显本色4 3. 两大因素主导债市下跌4 3.1 央行上调准备金率导致资金紧张4 3.2 物价指数快速上扬引发通胀预期 5 二、2004 年债市宏观背景分析8 1. 信贷增幅将有明显回落8 1.1 经济增长需要适当降温 8 1.2 多重压力制约银行信贷扩张 10 2. 物价涨幅难能持久 14 2.1 涨价的只是少数 14 2.2 融入全球市场的商品价格 15