3.国内设备商竞争力提升.doc

基本观点和投资建议 2008年经济危机席卷全球，电信行业作为抗周期的行业，相比周期性行业受经济危机影响较小，但通信是一项消费，仍会受到经济波动或多或少的影响，而电信投资周期并非与GDP、电信收入波动周期完全一致。我们认为运营商资本开支的驱动因素来自移动用户的增长、增值业务的发展及技术、制式的转型。 分区域看，市场主要集中于欧美等地区的国际设备商受全球经济危机影响大，近期ATT 发行商业票据失败，金融危机将直接通过影响融资能力将危机传导到实业，而非通过影响需求来传导，美国Sprint 已经指出将会把原定的资本开支削减 60%，欧美运营商资本开支减少，将导致市场主要集中于欧美等地区的国际设备商网络系统设备业务收入出现下滑，如诺基亚西门子网络业务2008Q3收入同比下降4.7%，环比下降14%，阿尔卡特朗讯2008Q3网络系统设备收入同比下降了13%。而新兴市场移动用户的快速增长，电信基建投资成为一项刚性需求，爱立信48%的收入来自新兴市场国家如东欧、中东、非洲、亚太、拉美，推动爱立信2008Q3网络系统设备收入同比增长16%。 手机市场同时受经济不景气和运营商市场营销力度下降的双重因素影响销售不断下滑，10月Gartner将2008年全球手机销量增长从此前的10%下调至8%。诺基亚手机销售量2008Q3为1.178亿部，虽同比增长5.5%，但环比下降了3.4%；摩托罗拉手机业务收入2008Q3同比下降30.7%，经营利润创下有史以来单季度最大亏损8.4亿美元；索爱手机价格持续下降2008Q3至109欧元，净利润近3年首次亏损2500万欧元，而2007Q3则为盈利2.67亿欧元。 与欧美资本开支减少不同，国内电信重组后运营商未来3年投资明晰。《关于深化电信体制改革的通告》宣告了徘徊猜测多年的电信重组水落石出，电信行业经历了又一次深刻变革，目前重组基本完成，联通集团与网通集团的合并也将与2009年1月生效，我们预计3G牌照于2008年12月至2009年1月发放的可能性甚大，2009Q1将会体现投资放量增长。重组后的三家运营商特别是中国电信快速展开网络扩容与升级，资本开支竞赛的帷幕已经拉开。保守测算：2008年－2010年电信投资分别为2571亿元、3237亿元、3298亿元，分别同比增长20％、26％、1.9％。 共建共享从企业实际情况看难以有效实践。我们认为，电信基础设施共建共享建 电信投资周期并非与经济周期一致 电信投资周期与GDP、电信收入波动周期并不吻合。电信行业作为抗周期的行业，相比周期性行业受经济危机影响较小，但通信仍是一项消费，仍会受到经济波动或多或少的影响，与国民经济有一定的相关性，如美国1991年经济下滑，综合运营商Verizon收入增速从1990年的7.42%下降至1.63%；2001年经济危机，Verizon收入增速从2000年的95%下降至3.84%，ATT从3.72%下降至-10.64%。而电信投资周期并非与GDP、电信收入波动周期一致，观察美国、日本GDP及主要运营商的资本开支，发现美国在2001年经济危机和日本在1998、2001年经济危机时期，电信资本开支并非完全正相关的下降，如美国移动运营商Sprint Nextel 在2001年电信投资同比增加26.5%，较2000年上升近10个百分点；日本移动运营商NTT docomo2001年资本开支仍维持7.5%的增长。同样的2002年后美国经济恢复增长，电信收入有所回升，但运营商资本开支并没有恢复而是同比下降，可见电信收入增长并非是电信资本支出增加的驱动因素。 图1：经济危机影响运营商收入 资料来源：公司年报、国泰君安研究所 表2：经济状况与运营商资本开支相关性小 单位：% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 相关系数 美国实际GDP同比增长 4.50 3.70 0.80 1.60 2.50 3.60 3.10 2.90 2.20 综合运营商资本开支同比增长 Verizon 16.50 103.26 -1.49 -31.01 -0.92 11.66 12.86 14.28 2.56 0.35 ATT 16.01 11.71 -2.80 -39.15 -23.34 -2.30 9.35 49.21 112.94 0.19 移动运营商资本开支同比增长 Sprint Nextel 44.50 16.98 26.48 -45.32 -22.69 4.08 27.06 49.42 -16.33 0.44