金融工程3-2010课件.ppt

4.2零息利率与远期利率 零息利率（ zero-coupon interest rate ，zero rate, 又称即期利率spot rate） 指从当前时点开始至未来某一时点止的利率，有时也称零息债券收益率（Zero-coupon yield）。 零息利率曲线zero curve：描述零息利率与到期时间的函数关系的图。 远期利率（forward interest rate） 指从未来某时点开始至未来另一时点止的利率。是由当前即期利率隐含的将来一定期限的利率 计算零息利率(boostrap法) 零息债券 零息债券形式上不支付利息，因此其在到期时支付的本金超过购买价的部分是实际利息。 零息债券只在到期时兑现实际利息，因而其收益率是”纯粹利率“。 附息债券 附息债券除了在到期时支付本金外，还在到期前每年或者每半年支付一次利息。 由于一张附息债券包含了不同期限的现金支付，因此其收益率是“混合利率”。 从长期国债推算零息债券收益率(即零息利率)：息票剥离法bootstrap method（课本P77-78) 计算零息利率(boostrap法) 条件 已知零息债券收益率(R1, T1), (R2, T2),…, (Rn-1, Tn-1) 已知附息债券当前价格P，息票率R及期限Tn 附息债券支付利息的时间恰好为T1, T2, …, Tn 求Tn时的零息债券收益率Rn 推导 附息债券各期现金流折现成为现值等于当期价格 除Rn外均为已知，解方程得Rn 计算远期利率 条件 T2年零息(连续)利率为R2 T1年即期连续利率为R1， T1 T2 求从第T1年开始的T2 - T1年远期利率RF 资产组合 直接以R2的年利率投资T2年 以R1的年利率投资T1年，然后以f的远期利率投资T2 - T1年。 两者的收益率应该是一致的。（假设都是无风险利率） 利率期限结构 利率期限结构 瞬时远期利率 在远期利率的计算公式中，如果T2（无限）逼近于T1，将共同值记为T ，那么可以得到： 以这种方式得到的RF叫期限为T的瞬时远期利率(instantaneous forward rate) 4.3债券定价 理论价格：对未来的每一笔现金流采用合适的零息利率折现。 债券收益率：使其现金值等于其市场价值的折现率。可以通过迭代法求出。 平价收益率：使债券价格等于平价（即本金）的息票率。通常假设半年付息一次。 具体内容见课本P76. 4.4 利率期限结构理论 什么决定着零息收益率曲线的形状？ 预期理论 远期利率即为预期的未来即期利率。 利率随期限变长而上升意味着投资者预期未来利率上升。 流动性偏好理论 资金的供给者偏好流动性高（期限短）的债券。 长期债券必须提供利率升水以吸引资金的供给者。 对冲压力理论 尽管流动性对商业银行来说是必须考虑的关键因素，但是，并非所有的投资者都偏好短期债券 由于负债具有长期性，人寿保险公司与养老基金等机构投资者为了对冲风险更加偏好投资于长期债券 要使偏好长期（短期）债券的投资者投资于短期（长期）债券，那么短期（长期）利率必须比长期（短期）利率更具吸引力 在预期利率不变的情况下，收益率曲线的形态取决于偏好长期债券的投资者与偏好短期债券的投资者的力量对比 对冲压力理论的极端形式为：短期债券市场与长期债券市场是完全分割的，长期债券与短期债券的收益率取决于各自市场的供需状况 4.5 远期利率协议 远期利率协议（Forward Rate Agreements） 指的是协议双方约定在将来某个确定时间按照确定的数额、利率和期限进行借贷的合约。 远期利率协议一般不进行实际的借贷，而是以约定利率与市场利率的差额现金结算。 图示 一份远期利率协议是交易双方为规避未来利率波动风险，或是以未来利率波动为基础进行投机而签订的一份协议。 作为避险者（hedger），他早已暴露在利率波动的风险中，但他希望能够避开这类风险。当他处于远期利率波动的风险中，并持有远期利率协议头寸后，避险者的净风险就会降低或完全消失。 作为投机者（speculatior），他开始时不会面临利率波动的风险，但是他希望能够从预期的利率波动中获取利润。对于投机者而言，持有远期利率协议的头寸，就会获得他所希望的利率风险。 协议远期利率 这分协议对出借方来说，0期的价值为: V(0)=100eRk(T*-T)e-r*T*-100e-rT 考虑到远期合约在订立时价值为0，所以： RK(T*-T)－r*T*＝-rT 也即 结算 在T时点，双方或者履行协议或者现金结算。 结算金额 假设T时点时的即期利率（至T*）为R 资金的出借方在T时点的净盈利/亏损为： 如果RKR，则出借方有盈利，反之则亏损。 远期利率协议的价值 条件 0≤t≤T，r’和r”为在t期时期限为T-t