股权众筹监管的连通器效应及法律分析.PDFVIP

股权众筹监管的“连通器” 效应及法律分析 孙天承* 杨 东 ** 摘 要 :2012年奥巴马签署生效的《J O B S 法案》 轰动了美国内外。已被禁锢了80 余年的广告式私 募终于放开，而公众式的集资也终为法律所认可。 我国的股权众筹由于相关法律法规的限制尚处于 萌芽状态，与美国的集资模式仍有很大的差距。本 文以金融抑制理论与普惠金融作为理论基础，通过 对《JO B S 法案》新规则的研究，探讨了美国《 JOBS 法案》规定之下的“众筹”模式及其对中国的启示， 并进一步探讨了股权众筹在我国的制度性完善建 议，提出了股权众筹监管的“连通器”效应，以及在 对投资者的保护最大化基础上，促进中小企业发展 的宗旨，并基于互联网精神的要求从众筹网站、初 创企业、投资者三个方面分别提出了具体建议，以 助推我国股权众筹的进一步发展。 关键词：股权 众 筹 《；J O B S 法案》 互联网精 ； 神 ；“连通器”效应 * 中国人民大学法学院博士研究生。 * * 中国人民大学法学院教授，金融创新与风险治理研究中心 研究员。 一、引言：中国语境下的“股权众筹” “众筹”一词最初源于英文“ crowdfunding”，是 crowdsourcing (公 众搜索）和 microfinancing(微型金融）两个词含义的融合。[1] 顾名思 义 ，众筹的含义就是面向公众筹集资金，特别指以资助个人、公益慈 善组织或商事企业为目的的小额资金募集。[1 2 ] 美国将众筹分为捐 赠众筹（donatio - based crowdfunding)和股权众筹（equity - based crowdfunding)两种，二者的区别主要在于投资者注入资金的目的不 同，前一种模式的投资者主要是出于公益目的而不要求净回报（捐赠 众筹的投资者并非完全没有回报，但这种回报往往不能为投资者带来 净资产的增加，例如为西藏的客栈捐助资金而报以特制的贵宾卡）；而 后一种模式的投资者则是出于单纯的资本增加的目的而为种子阶段 (seed stage)或初创阶段（Start - up stage)的企业注资? 本文的研究对 象主要是后者，即研究股权众筹在我国的发展及相关制度性完善建议。 应当指出的是，就目前的法制环境而言，中国语境下的“股权众 筹”不同于一般的众筹概念。在中国现行的法律体系下，向公众募集 资金的典型且唯一的方式是上市公司公开发行股票的行为，而任何其 他形式的面向社会大众的公开募股的行为都被当作非法集资，受到严 格的控制和打击。因此从严格意义上来讲，在中国目前的大背景下，并 不存在股权众筹得以扎根的法律土壤，现有的所谓“股权众筹”平台， 如创投圈、天使汇、大家投等通过限制投资者资格、人数或投资金额等 [1 ] Bradford,C. Steven, Crowdfu nding and the Federal Securities , Columbia Business Law Review, Vol. 2012,No. 1,2012 ：27 ,available at SSRN ：http：//ssrn. com/abstract = 1916184 ；see also Belleflamme, Paul and Lambert, Thomas and Schwienbacher, Armin, Crowdfunding\Tapping theRight Crowd, Journal of Business Venturing, Forthcoming ； CORE Discussio Paper No. 2011/32： 6 - 7. Available at SSRN ： http：//ssrn. com/ abstract = 1578175 or http：//dx. doi. org/10. 2 139/ssrn. 1578175. [2 ] Shahrokh Sheik, Although Donatio - Based Crowdfunding Has Experienced Some Success, Questions Remai about the Practicality of Equity - Based Crowdfunding, Los Ange