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2926誠品生活 2013.05.24 個股報告 研究員： 廖元暉 結論與建議：中立 。 誠品生活近年已成功打造兩岸華人第一文創生活品牌，除每年穩健新增 3~4 家大坪 數新店的通路經營策略為公司營運帶來穩健成長動能外，加上自有品牌、 BOT標案 與旅館等多角化經營模式亦將成為公司下一波成長動能引擎，預估2013年依 IFRS 方式計算合併營收 為33.33億元因( 零售業改總額法計算營收僅認列佣金收入，營 收/ 毛利率營益率等財務比率/ 較 不具比較性) ，稅後淨利 3.28億元， YoY+ 16.08% ，EPS 7.27元，因Q2尚處營運相對淡季，目前先 維持中立建議，待 7 、8月再行逢低布局下 半年旺季行情。 公司簡介與相關資料： 誠品生活為 2010年9月由母公司誠品切割旗下通路事業群與餐旅事業群成立之公 司，發展策略 為通路據點以租賃展店及委管經營模式運作 ，成長動力將來自於兩岸 三地持續擴點與新增 旅館事業經營 ，去年並成立香港誠品生活(持股100%)從事海外 展店及成立誠品旅館事業 (持股100%)負責未來旅館事業 之規畫與經營 。 誠品生活是以經營生活風格與優質品味為訴求的複合性通路公司，目 前主要分為通 路及餐飲兩大 個事業群，目前營收佔 比各約90%及 10% ，為因 應 今年採用IFRS制 度，百貨業營收認列方式 將由 總額 法改採淨額法認列，因此營收金額將會降低， 惟 毛利率則可 大幅提升。預估採用 IFRS制度後，通路營收佔比將下滑至60~70% ，餐 飲佔比 將提升至 20~30% ，獲利比重通路事業仍維持約70~80% ，餐飲事業則因利潤 率較高，未來將可提升 公司整體利潤率。 訪談內容 1. 誠品生活去年新開設 3個據點包括台中金典店、新竹巨城店與新北新板店， 本報告內容僅供參考，雖力求訊息確實與完整，客戶應審慎考量本身之需求與投資風險，本公司恕 不負任何法律責任，亦不作任何保證。本刊著作權屬合庫證券所有，非經本公司同意請勿抄襲、引 用、轉載。 13Q1整體營業面積 YoY+6.4% ，加上受惠春節假期人潮帶動集客能力，同店銷 售 YoY+3% ，合併營收8.22億元， YoY+15.07% ，營業利益 0.91億元 ， YoY+17.56% 。去年8月新開幕的香港銅鑼灣店於今年前 4月已開始獲利，單季 認列獲利 約0.17億元，經營坪效甚至超越台北敦南與信義店，公司已經開始針 對九龍、中環等區域進行據點評估，預估香港誠生2013年營運將可開始小幅獲 利 。稅後淨利 0.83億元， YoY+16.11% ，EPS 1.84元。 2. 公司表示未來擴點仍將採「先重質後重量」原則，在一定規模後才會考慮加快 展店速度，除期望台灣每年穩健新開 2~3 家新店外，海外市場也將依此而佈局， 海外擴點將於14Q4新開中國蘇州店，面積約達 1.4萬坪，於上海、深圳也有明 確的地點正在進行評估，另外北京、無錫、南京、杭州等地也都是未來考慮發 展的據點。不同於台灣及香港採用全租賃的輕資產經營模式，由於中國租金成 本較高，基於降低營運風險的考量，不排除將會購買不動產，但公司營運重點 仍是放在商場經營。此後香港及中國將維持每年以不低於 1家新店的速度成長。 3. 台灣部分，今年展店重心為松菸店，包含商場及文創旅館，未來台灣將會採 BOT 模式拓展較具規模且獲利佳的大型店，而小店則視情況展店，但基本仍以每年 約開出2~3 家新店的速度發展。松菸店預計13Q3投入營運，加計新北新板店將 使誠品總營運面積擴增至 6.64萬坪， YoY+13.9% 。文創旅館方面，共計設置104 間客房，營運面積達 5,000坪，客房訂價將與五星級飯店相當，考量初期開辦費 較高影響，預估 13年營運仍呈小幅虧損。展望 13Q2 ，因非旅遊旺季，營運動能 相對趨緩，預估 13Q2合併營收 7.46億元， QoQ-9.18% ，稅後淨利 0.69億元 ， QoQ-17.53% ，EPS 1.52元。 4. 展望 2013年，台灣預計再新開包 括 松菸店 等2~3 家新 據點 ，海外則 於13Q4大陸 蘇 州店新開 幕 ，下