拐点渐现,白糖二季度或迎来最佳买点——2014年二季度度白.pptVIP

拐点渐现，白糖二季度或迎来最佳买点——2014年二季度度白糖期货市场投资策略展望 * 核心观点：新年伊始的巴西干旱加上后期可能出现的厄尔尼诺现象令原本前景依旧暗淡的国际糖市开始出现曙光，饱受大幅进口痛苦的国内糖市或将引来价格拐点。而国内的供给压力伴随着临时储备，供给压力将出现后移，糖价在二季度或将迎来最佳的中长线投资的买点。 主要驱动的因素：巴西减产，厄尔尼诺，临时储备。 价格运行区间：纽约原糖16美分-18美分/磅，郑糖1409合约4600-5000元/吨。 * 2014年二季度白糖走势展望 2014年度二季度白糖价格推演 * 自2007/08榨季开始，由于刚性需求稳步增长带动，国内消费量已经达到1300-1400万吨的级别。相比需求的稳定增长，供给却受到生产环境的限制一直处于1000-1400万吨的水平。需求已经慢慢开始慢慢接近产量的上边界，国内白糖市场长期以来处于一个相对封闭市场的态势开始慢慢转变，国内白糖市场与国际市场的联系开始变的紧密。 国内糖市原有的增减产与糖价变动关系的规律是在国内供给基本满足跟国内需求的条件下，需求相对稳定，而供给出现大幅波动带来的。而从2009/10榨季开始增减产与糖价变动关系的规律需要开始考虑外部环境。 增产周期对应糖价下跌，减产周期对应糖价上涨，增减产周期的拐点对应价格走势的拐点 资料来源：申万期货研究所 国内糖市规律的变化——增减产周期 消费接近产量的上边界 资料来源：申万期货研究所 榨季 产量（万吨） 消费量（万吨） 1997/98 811 786 1998/99 883 763 1999/00 687 769 2000/01 620 831 2001/02 850 883 2002/03 1064 1020 2003/04 1002 1136 2004/05 917 1034 2005/06 882 1169 2006/07 1199 1286 2007/08 1483 1397 2008/09 1243 1433 2009/10 1070 1450 2010/11 1045 1283 2011/12 1150 1350 2012/13 1306 1397 2013/14 1320 1400 * 进口量逐年增加：2003-08榨季，国产糖自给率达到80%以上，2010、2011榨季国产糖自给率跌破80%，2010榨季开始进口量显著增加，进口量已经超越国内产糖第二大省云南一年的产量。 2010、2011榨季进口量大增的主要原因是国内处于减产周期，供给能力有限，而消费量保持刚性增加。供给无法满足需求条件下进口的增加。 2012、2013榨季国内处于增产周期，进口需求有所下降，但进口量继续居高不下，主要原因则是国内政府大规模收储使得进口盈利大幅增加，而国际市场又处于供应过剩的局面，大量低价进口糖对高价国产糖产生了挤出效应。 进口量大幅增加 12、13榨季供需缺口下降但进口继续增加 资料来源：中国海关，申万期货研究所 资料来源：申万期货研究所 压制国内糖价的两个核心因素之一——进口 单位： 万吨 榨季 产量 消费量 供需缺口 进口量 2008/09 1243 1390 -147 107 2009/10 1070 1379 -309 177 2010/11 1045 1358 -313 292 2011/12 1150 1330 -180 375 2012/13 1306 1397 -91 400 * 巴西干旱令食糖产量大幅下降：由于新年伊始的60年难遇的干旱，巴西14/15制糖年甘蔗产量预计在5.75亿吨，而上一制糖年在5.96亿吨，糖产量预计在3100万吨，而上一制糖年为3430万吨，产量大幅下降。 厄尔尼诺现象出现概率提高：按照澳大利亚气象局发布的最新报告显示，气候模型显示2014年出现厄尔尼诺现象的几率在提高，按照往年经验，厄尔尼诺出现将使得巴西出现降雨上升，从而影响收榨以及降低含糖量，令巴西可能出现进一步减产。 进口压力将大大减小：巴西出现减产一方面令原本前景依旧暗淡的国际糖市迎来一丝曙光，另一方面作为中国进口主要的来源或将使得中国进口出现一定的下降。 气候模型显示厄尔尼诺现象出现的概率在增加 巴西2014/15制糖年出现减产的概率大增 资料来源：Wind，申万期货研究所 资料来源：布瑞克，申万期货研究所 进口压力将出现实质性变化 制糖年 甘蔗入榨量（亿吨） 食糖产量（千吨） 2014/15 5.75 34100 2013/14 5.96 34277 2012/13 5.58 34088 2011/12 5.58 35775 2010/11 6.2 37944 * 2013/