1b.中国金融改革与产权基础设施.PDFVIP

1b. 中国金融改革与产权基础设施 1 (沈联涛 肖耿 王沅) 1979 年至今 20 年的改革，中国经济已经成功地构筑了“硬环境”，即物质层面的基础设 施，像高速公路、电讯、水利、学校等公用设施。下一步，为了产权及财富更有秩序、有 效率地创造与交换，中国迫切需要建立“软环境”，既市场制度层面的产权基础设施。建 立产权基础设施的目的是将公共部门与私营部门的产权与责任及各 自的任务理清，这是比 市场化、鼓励私营企业发展等更深层次的制度改革。只有如此，中国才能有序地、逐渐地 解决中国经济面临的问题，而让中国的企业与个人真正跻身于世界经济的竞技场。 九十年代中期，本文作者曾指出，中国经济增长的主要风险与障碍是国有经济产权不清晰 而导致国有企业、国有银行、及中央财政合并总体资产与负债失衡，其后果是利润及资产 私有化，亏损及负债国有化、社会化。我们提出的改革策略是鼓励私营企业发展，并将国 有资产分散重组，出让国家对企业的绝对控制权，让国家成为企业的非控股股东。我们希 望重组之后的混合制企业资产升值，而其中的国有资产也就有可能同时升值2 。这个改革思 路已经在过去十年中被普遍接受并实施。大量国有企业通过出售、重组、上市而改造成民 营、混合制、或上市企业。中国的私营企业迅速成长，推动了整体经济的高速增长。中国 在新世纪的开端加入世界贸易组织，金融业的改革也取得了显著的成绩，平稳地渡过了亚 洲金融风暴。无疑，中国经济在过去十年快速增长的主要动力来自于市场化及鼓励私营企 业发展的制度改革。 虽然中国的实体经济从宏观层面看运作良好，但从金融业及微观制度层面来看却十分脆 弱，并已经对可持续发展构成一定威胁。新的会计规则和信息披露制度的引进已经暴露出 企业与金融机构的种种弊端和低效率表现在银行的不良资产比率。根据官方数据，中国银 行资产中大约 20%是不良资产，超过中国国民生产总值的 30%，但市场估计的不良资产率 可能是官方数字的两倍。中国金融业的坏账、公司治理的混乱，民营企业缺乏法律地位与 生长空间，及经济犯罪与腐败的问题逐渐成为社会关注的焦点。 作者在央行、银行及资本市场运作和监管部门工作 20 多年，见过世界上许多银行未能保 护储户利益及资本市场不能保护投资者利益的案例。大量案例表明，银行不良资产及资本 市场的违规行为基本上是国家与私人之间以及私人与私人之间产权不清的表现，而产权不 清的根源在于产权基础设施不健全3 。金融部门是实质经济体的衍生，金融的不良资产问题 是实质经济体内部问题的表现。亚洲金融危机证明金融系统的脆弱会放大实质经济体的问 题，最终导致金融危机，摧毁实质经济。因此，解决金融系统的不良资产要求企业和银行 同步进行实质性改革，而其前提是建立稳固的产权基础设施。 1 所有观点均属作者个人，不代表作者工作单位观点。本文初稿曾经在上海法律与经济研究所北京分部讨论。 作者感谢吴敬琏、高西庆、张军、周其仁、梁治平、宁向东、田晓安、刘俏、香港证监会同仁、香港大学同事 及北京与国际金融界朋友对本文初稿的评论与讨论。肖耿感谢香港研究基金拨款委员会及大学拨款委员会对其 研究的资助（项目编号：HKU7167/98H及AOE/H-05/99）。 2 参考沈联涛与肖耿合着“重新认识产权与经济转轨：中国的经验与机会”，该文发表于中国社会科学出版社 1997 年出版的肖耿论文集《产权与中国的经济改革》275-314 页。 3 参考沈联涛编著 《银行重组：八十年代的经验教训》（英文），1996 年世界银行出版。 视角第 4 卷，第 4 期, 2004 年 10 月 31 日 Page 18 of 66 一、什么是产权基础设施？ 简单地说，产权基础设施包括：产权的界定与正式注册设施，保障合约及公司运作的法律 设施（民法与刑法），市场监管体系，政府及政治制度的制衡等等。与资本市场相关的产 权基础设施包括以下一些内容： 系统的产权登记中心 [如：土地登记、股票登记] 可靠的交易平台 [股票交易所，清算、结算和支付系统] 受监管的中介机构 [券商、基金、会计、法律和金融中介机构] 有足够资讯及知识的市场参与者 [个人、公司、机构] 公平合理的交易规则 [准则、标准、规范、规章和法律] 独立和透明的司法及监管机构 [法院、证监会、银监会] 有效的执法能力及环境 [警察、廉政公署]