MDI世界寡头之一建筑保温为需求保驾护航.PDFVIP

[table_main] 公司投资价值分析 所 [table_reportdate] 化工 究 研 2013 年03 月22 日 公司研究 公司投资价值分析 跟踪评级_维持：推荐 MDI 世界寡头之一 建筑保温为需求保驾护航 券 ——烟台万华(600309)公司投资价值分析 证 都 国 核心观点 股价走势图 烟台万华由小变大，成为世界寡头之一：烟台万华是唯一掌握MDI 生 [table_stock] 2012-3-22～2013-3-21 产工艺的本土企业。由于非常高的技术门槛和良好的产品前景，各国实 行严格的技术保密措施，MDI 呈现寡头垄断的竞争格局。前五名供应商， 18% 基本垄断了85%的产能。烟台万华以110 万吨的总产能居第三位，预 9% 计到2015 年，将达到 180 万吨，居世界首位。 成本优势使公司成为竞争的强者：公司将煤气化装臵与MDI 嫁接，先 0% 进的水煤浆技术和多联产工艺为公司提供硝酸、甲醇、CO 等基础原料， -9% 告 而外资企业在欧美、上海、重庆的装臵均已天然气为原料，难以比拟万 -18% 报 华的成本优势。烟台万华具备明显的成本优势，比日韩装臵低20-25% ， 12-3 12-6 12-9 12-12 究 八角搬迁的项目完全达产后，一体化程度将进一步提高，成本优势有望 研 低于日韩装臵30%以上。 上证综指 烟台万华 券 证 聚氨酯建筑节能保温材料是国内未来潜在增长点：建筑节能未来将成为 [table_data] 聚氨酯新的增长领域。我国建筑能耗水平远高于发达国家，聚氨酯保温 基础数据 性能突出，是符合应用标准的保温材料，美国和日本聚氨酯材料占比达 总股本(万股) 216233.47 到30%以上，中国还不足10%，未来还有很大的增长空间。 流通A股(万股) 216233.47 建筑节能保温市场启动后，中性估计拉动12%的聚合MDI 需求增速： 如果国家新建建筑节能按50%的标准能够执行到位，改造建筑按中等 52周内股价区间(元) 12.33-18.06 城市 15%的标准实施到位，则每年新建和改造节能建筑可达到33 亿平 总市值(亿元) 369.54 方米。按照发达国家的较低水平，若聚氨酯占到整个新建和改造建筑 总资产(亿元) 174.19 30%市场份额，则每年可增加聚合MDI 需求约20 万吨，是目前国内 MDI 产能的12%，可望带来MDI 需求的快速增长。 每股净资产(元) 3.36 公司未来产能规划将以MDI 为核心，纵向延伸：未来公司将成立烟台、 6个月 目标价 宁波、珠海三大基地，其中MDI 产能由80 万吨成熟产能提高到180 12个月 万吨，2015 年后陆续释放上下游产能，包括6