第八单元 资本资产定价CAPM.pptVIP

投资学 第八章 资本资产定价 CAPM 风险资产与无风险资产组合的资本配置 Allocating Capital Between Risky Risk Free Assets 　控制资产组合风险最直接的方法是：部分资产投资于短期国库券和其他安全的货币市场证券，部分投资于有风险的资产上。这一资本配置决策是资产配置选 择的一个例子－这种选择面向广泛的投资类型，而不是只在某类资产中选择特定的证券。绝大多数投资专家认为，资产配置是资产组合构架中最重要的部分。 资本配置线CAL (Capital Allocation Line) 资本配置线，它表示投资者的所有可行的风险收益组合。它的斜率 S，等于选择的资产组合每增加一单位标准差上升的期望收益，换句话说，就是每单位额外风险的额外收益的测度。基于这一原因，该斜率也可称为报酬与波动性比率。 资本配置线CAL (Capital Allocation Line) 高借款率资本配置线CAL with Higher Borrowing Rate 高借款率资本配置线CAL with Higher Borrowing Rate 　非政府投资者不能以无风险利率借入资金，借款者的违约风险使得贷款者要求更高的贷款利率。因此，非政府投资者的借款成本将超过贷出利率 rf=7%。假设借入利率 rf B =9%，则在借入资金的条件下，酬报与波动性比率，也就是资本配置线的B斜率将为： [E(rP)-r B f ]/σP＝6/22＝0.27。因此，资本配置线将在点 P处被“弯曲”，如上图所示。在 P点左边，投资者以 7%借出，CAL的斜率为 0.36。在P点右边，这里 y＞1，投资者以 9%借入额外资金，投资于风险资产，斜率为 0.27。 风险厌恶和配置Risk Aversion and Allocation 风险厌恶水平越高会导致选择较少风险的资产 风险厌恶水平越低会导致选择较高风险的资产 接受高风险高收益的意愿将导致杠杆 面对资本配置线的投资者现在必须从可行的选择集合中选出一个最优组合，这个选择需要风险与收益之间的一种替代关系。 个人投资者风险厌恶的不同意味着在给定一个相等的机会集合（无风险收益率和酬报与波动性比率）下，不同投资者将选择不同的风险资产头寸。特别地讲，投资者越厌恶风险，越将选择较少风险的资产，并持有较多无风险的资产。 风险厌恶和配置Risk Aversion and Allocation 一个投资者面对无风险利率为 和期望收益为 、标准差为σP的风险资产组合， 他将发现，对于y的任何选择，整个资产组合期望收益： 全部资产组合的方差为： σc= y2 σP 2 风险厌恶和配置Risk Aversion and Allocation 回忆效用函数U = E ( r ) －0 .005 A s2 投资者试图通过选择风险资产的最优配置y来使他的效用最大化。我们将问题一般写成下列形式 。(教材P117) 风险厌恶和配置Risk Aversion and Allocation 风险偏好的资本市场线CAL with Risk Preferences 最优风险资产组合  分散化与风险Risk Reduction with Diversification 两种股票组合：收益Two-Security Portfolio: Return 两种股票组合：收益Two-Security Portfolio: Return 两种股票组合：收益 两种股票组合：风险Two-Security Portfolio: Risk 协方差 Covariance 相关系数：取值范围 相关系数：取值范围Correlation Coefficients: Possible Values 相关系数：取值范围Correlation Coefficients: Possible Values 三种证券组合Three-Security Portfolio 两种股票组合Two-Security Portfolio 组合风险/收益两种股票组合：相关有效性 相关性取决于相关系数 -1.0 r +1.0 相关性愈小，降低风险的可能性就大 如果 r = +1.0,降低风险是不可能的 最小方差组合(教材P130) 最小方差组合 r = 0.2 最小方差： 在r = 0.2 时的收益和风险 马科维茨的资产组合选择模型:证券选择 我们可在多种风险证券和无