公司治理的制度分析[2].ppt

§2 公司治理的制度分析 2.1 制度与治理：概念诠释 2.2 产权结构与公司治理 2.3 资本结构与公司治理 2.4决策机制与公司治理 2.5 制度环境与公司治理 2.1 制度与治理 ■制度（Institutions） － 既已形成的、作为有组织社会的一项要素的秩序、原则、法律或惯例。………Webster’s Dictionary － 人为设计出来构建政治的、经济的和社会的互动关系的规范，由非正式的约束（奖惩、禁忌、习俗、传统及行为准则）和正式的规则（宪法、法律、产权）组成。 ………… Douglas North ●制度的定义：制约人们相互关系和人们行为的规范。 2.1 制度与治理 ●制度的两个层面 － 一般的社会规则（制度环境） － 特定的组织形式（制度安排或治理制度） ＃市场组织与行政组织 ＃政府组织与非政府组织（NGO） ＃营利性组织与非营利性（Not-for-Profit）组织 2.1 制度与治理 ■企业制度 2.1 制度与治理 观 点 不同国家的公司治理规则不可能是相同的 不同组织的治理安排应该是有差异的 有效的治理结构应该是权变的 2.2 产权结构与公司治理 产权的定义 产权的性质 产权的类型 产权的作用 企业制度的产权分析 改善治理的产权安排 实证研究：公司股权结构与公司绩效 ● 产权的定义（牛津法律大辞典） ● 产权的定义（卡尔 · 马克思） ● 产权的定义 ● 产权的性质 一种经济和社会关系 （不同程度的）排他性 可分离性 可分割性 ● 产权的类型与比较 ● 产权的作用 德姆赛茨（1989）： “产权是一种社会工具，它之所以有意义，就在于它使人们在与别人的交换中形成了合理预期。产权的一个主要功能就是为实现外部效应的更大程度的‘内部化’提供行动的动力。” ●企业制度的产权分析（平乔维奇，1990） 企业制度的产权分析主要解决三个方面的问题 产权组合以及由此而来的企业内部成本和报酬的分配方式； 产权组合以及由此产生的激励结构及其对决策者行为的作用； 推导出企业应采取的行为并验证其正确性。 企业制度产权分析的过程（实证分析） 企业制度产权分析工作表 改善治理的产权安排（规范分析） 股权结构与公司绩效 股权结构与企业绩效：一个未解之迷 Berle Means(1932):股权分散化?经营者控制?委托人对代理人的有效监督程度降低?企业股东利益最大化的实现程度降低 Jensen Meckling(1976):公司内部股东持股比例越高?公司市场价值越大 Demsetz lehn(1985):企业规模风险承担效应+风险回避效应?股权分散化；但股权集中度与企业经营业绩指标和会计指标（净资产收益率）并不相关 McConnell Servaes(1990):公司价值与股权结构之间具有非线性关系；管理层持股比重与公司盈利及市场表现存在着反向的U型关系 。 Mehran(1995):股权结构与公司绩效无显著相关关系 Han Suk(1998): 公司绩效与外部大量持股股东的股权比例正相关 Myeong-Hyeon Cho(1998): 股权结构影响投资，进而影响企业价值 Pederson Thomsen(1999): 公司股权集中度与公司净资产收益率显著正相关 Claessens(1997); Claessens, Djankov, Fan Lang (1998): 企业股权高度集中，并且与企业价值正相关 Lins(1999):大股东对公司价值的影响取决于股东的类型 周业安（1999）：国有股权的集中对提高公司绩效有正面影响 张红军（2000）：国有股对公司绩效有负面影响 许小年和王燕（1999）：法人股比例与公司绩效正相关；大股东持股比例与公司绩效正相关；国家股与公司绩效负相关 孙永权和黄祖辉（1999）：相对控股股东的存在最有利于公司治理机制发挥作用，公司业绩也趋于最大 2.3 资本结构与公司治理 公司资本结构的财务含义 —资本结构与公司市场价值 公司资本结构的治理含义 —资本结构与公司控制权 公司资本结构及其选择 莫迪利安尼-米勒定理（MM定理） 在一定条件下，企业是通过募股还是举债来筹措资本是无关紧要的。因为，公司的目标是市场价值最大化，而企业的市场价值并不取决于债务和股票是如何组合的。 假定： 公司投资和融资政策相互独立 没有公司和个人的所得税 没有交易成本 没有破产风险 资本市场充分有效 现实中的公司为什么非常关心资本结构 公司融资选择中的啄食顺序理论 通过银行或通过发行企业债券或直接从投资者那里筹借资金 发行新的股票 保留赢利的一部分用于再投资 啄食顺序理论 留利→债务融