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案例之二 德国金属公司石油期货套期保值亏损分析 一、公司简介 德国金属公司是一家已有114年历史（现近130年）的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，在德国工业集团中排位约为第十三、四名。德国金属公司以经营稳健著称，是伦敦金属交易所的会员，是金融机构和家族投资家选择投资的对象。科威特的艾米尔王族、德意志银行、德累斯顿银行、奔驰汽车公司等都是其最大的股东。 该公司介入各商品交易所的现货、期货和期权交易，同时兼营代理业务。有时也做市商，在店头市场与交易对家达成合约。其在美国的一家子公司“德国金属精炼及市场公司”（以下简称“德精”）专门从事石油产品交易。1993年夏天，德精公司与客户签定了一个长期供货合同，正是此合同给该公司带来了巨大亏损和世界期货界的纷争。 二、合约的套期保值策略 1.合约赋予用户的权益：一是在10年内以固定价格向美国的油品零售商提供汽车油、取暖油和航空用油，其中一部分定期定量交货，另一部分交货时间由用户随时指定。二是授予用户一个选择权，在合约的十年有效期内，如果世界油品市场价格有利于用户，用户有权决定是否要求“德精”将未交货部分油品以市场价格和合约定价之价差折算成现金收益付给用户，从而提前终止合约。 2.合约赋予德精公司的权益：一是吸引住大量的客户，开拓市场；二是德精公司曾投资一家美国石油勘探和炼油公司，具有一定的供应背景；三是签约时敲定的固定价格比现货市场价格高出3—5美元；四是德精公司对自身在全球商品市场交易的分丰经验及在金融衍生交易方面的技术能力充满自信。 3.合约的套期保值策略：在纽约商业交易所买入石油标准期货合约和在店头市场互换合同，以此转移他与用户所签契约的风险。具体做法是：第一，通过买进短期石油产品期货合约并不断展期，与现货供应合同对应；第二，利用能源市场通常呈现现货升水的规律，赚取基差，维持短期期货合约展期。 4.面临的风险因素：一是能源和石油产品市场的价格走势及其基本分析；二是对交易性质的认定；三是商品交易所的清算制度和现货与期货间的价格相关联系；四是衍生金融交易的记帐方法和会计披露原则。 三、风险损失的产生 1.市场风险：一是在1993年底，世界能源市场低迷、石油产品价格猛跌，德精公司用以套期保值的多头短期油品期货合约及互换协议形成了巨额的浮动亏损。按逐日盯市的结算规则，必须交纳足够的保证金。二是能源市场一反往常现货升水、期货贴水的规律，石油产品的现货价格低于期货价格。德精公司对多头合约展期时，非但赚不到基差，还要在支付期货平仓亏损外，贴进现金弥补从现货升水到现货贴水的基差变化。为了降低出现信用危机的风险，纽约商业交易所提出初始保证金加倍的要求。 2.清算风险：德精公司因浮动亏损面临巨大的资金压力，其母公司自身也面临流动资金的短缺。不仅债权人对德国金属公司融通资金信心不足，连大股东们对其能否渡过融资危机也十分怀疑。 3.记帐方法与会计披露的误导：德国对衍生交易记帐和核算采用谨慎性原则，对按逐日盯市规则计算出来的浮动亏损要在每一财税期末计入公司的财务报表，对持仓头寸的浮动盈利却不能计作公司的利润。这种不对称的帐务处理对不了解事件真相的投资者和债权人产生了误导。 4.董事会与监事会的判断失误：1993年底世界石油价格处于低谷，但到12月原油价格便从14美圆/ 桶下开始缓升，到了1994年夏升到19美圆/ 桶，此是后话。在1993年底，该公司的股东以德意志银行和监事会牵头，对事件进行紧急调查并做出迅速处理，撤换了董事长和财务总监，将多头期货合约和店头互换合约全部斩仓。同时与用户洽谈了断长期供货合同。从而使浮动亏损变为了实际亏损。 四、思索与启示 整个事件发生后，期货实业界和理论界众说纷云，同时也成为了课堂教学的典型案例。一般的风险损失事件，均是因过度投机所造成，首先要搞清楚：谁是罪魁祸首？谁该对亏损负责？对此例却应从以下几方面分析： 1.如何判定此例的交易性质？此例的期货与现货套做有几重环节？ 2.如何把握交易技术和技巧？此例的交易技术有何缺陷？ 3.如何管理期货与现货的对应交易？交易前与交易后应做哪些基本工作？ 4.对持有头寸的浮动亏损和浮动盈利，在记帐与核算时如何作到既遵守谨慎性原则又进行对等处理？ 5.董事会和监事会对德精公司的浮动巨额亏损的处理有何不妥？为何不能按恶性投机风险损失事件的方法处理此事件？您认为应该如何处理此事件？ 案例之五 全球首只B股指数期权套做技术 一、首只B股指数期权套做的设计方案 1995年1月25日，瑞典著名的特瑞克特（Traktor）基金管理公司以其所管理的上海B股投资组