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通胀不足为惧 通缩更需关注 　　目前及未来的一段时期，通胀都不是中国经济的主要威胁，通缩才是主逻辑。通胀不足为虑，通缩更需关注，通缩压力并未消除，通缩阴影并未远去。 　　2016年1-11月，中国CPI同比上涨2%，PPI同比上涨-2%，虽然数值依旧为负，但是已连续两个月录得上涨。整体来看，消费品价格运行基本平稳，不存在明显的通胀压力，也没有实质性跌入通缩；工业品逐步摆脱了过去55个月的通缩局面。展望2017年，我们仍面临着经济下行的较大压力，价格走势依旧面临滑向通缩而非通胀的巨大压力，无论是消费品还是工业品，通胀不足为惧，通缩更需关注，未来宏观调控的重要任务仍是积极对抗通缩而非反通胀。 　　2017年影响价格下降的因素分析 　　1.需求端不支持价格持续大幅走高。从需求端来看，一方面，外需疲弱大势难改。全球经济和国际贸易尚未摆脱金融危机的深层次影响，复苏乏力，预计将低速增长。2016年7月19日公布的IMF最新预测显示：2016年全球经济增长从4月的3.2%下调至3.1%，2017年全球经济增长从4月的3.5%下调至3.4%；另一方面，内需不足仍难改观。受人口结构变动、潜在经济增速下滑的影响，国内经济将长期保持中高速增长，宏观经济会在6.5%-7%的区间下限运行。随着20余省市房地产限购限贷等调控政策的出台，未来房地产销售、投资增速下降将是大概率事件。旧动力快速下降的同时，推动经济增长的新动能尚未成型，基建投资仍将成为2017年稳增长的主要支撑，需求层面不支撑未来价格的大幅持续上涨，通胀离我们尚有一定距离。 　　再从货币环境来看，当前M1-M2剪刀差保持较大缺口，这反映了在去产能、去杠杆和经济下行压力下，企业投资意愿不强，持币观望心态较重，资金以活期存款的形式留存在金融体系内。2017年中国稳健的货币政策预计不会发生变化，货币供应增速预计将比2016年略有放缓。美联储已结束量化宽松货币政策，正回归正常化，进入谨慎、渐进加息阶段；欧洲央行和日本央行预计将继续实行量化宽松货币政策和负利率政策，但是政策的边际效应递减。各主要经济体货币政策仍存在方向不一致的问题，很难形成合力，对价格波动的影响程度也将随之降低。 　　2.供给侧过剩格局将对价格上涨构成压力。就供给端而言，主要有四个方面的因素将对价格上涨构成巨大压力。 　　第一，本轮猪周期已越过高点，猪肉价格上涨空间有限，对CPI的拉动效应将逐渐减弱。生猪存栏逐步从低位稳步回升，饲料成本推动猪价上涨的因素基本不存在，猪肉替代品――牛羊肉的价格一直处于下行态势，这些供给端的逐渐改善将削弱后续猪价上涨的动力。随着猪肉价格前期的上涨，衡量养猪盈利水平的猪粮价也不断攀升，这将在一定程度上刺激养殖户的补库存动力。 　　第二，粮食市场供大于需格局不会改变，粮食产量和库存双高是稳定未来价格走势的重要基础和保障，粮价上涨可能性极低。目前，粮食供求格局宽松、库存高企，粮食价格处于近几年的低位，运行较为平稳。过去的3年，中国粮食总产量每年都保持在1.2万亿斤以上。2015年粮食连续12年增产，2016年夏粮产量虽略有减少，但仍处于历史第二高位，属丰收年。小麦、早稻及主要秋粮品种都启动了托市收购，使粮食库存总量处于高位。玉米临储政策调整会进一步确立玉米价格逐步向下的走势。加之国内外粮价倒挂格局短期难以逆转，国内小麦、大米等主要粮食品种价格高于国际水平，国家公布的2016年生产的水稻和小麦最低收购价格持平或略有下降，仍将对国内粮价形成压制。 　　第三，非食品价格涨幅平稳，可能略微高于2016年。2017年随着房地产调控叠加监管趋严，房地产市场降温趋势明显，房价后续上涨动力不足，“量跌价稳”可能性更大，“房价――房租――CPI”传导效果有限，住房租金水平将维持在一个较为稳定的水平，租金价格变动对CPI的拉动作用将逐步弱化。另外，国际油价受供应持续宽松和OPEC限产有限（产量从现在水平上削减为120万桶/日，相当于全球约1%的产量）的影响，预计仍将在40-60美元/桶的低位徘徊，难现2016年的大幅反弹，这将影响下游的交通工具所用燃料价格。 　　第四，PPI持续上涨的基础并不牢固。在去产能、去杠杆压力的大背景下，国内需求面对PPI回升的支撑力度有限。在调控政策收紧影响下，楼市逐步降温，房地产行业本身面临需求萎缩的问题。因此，未来钢价及黑色金属行业PPI走势与基建投资力度及民间投资回升幅度密切相关。客观来讲，基建投资进一步扩张的空间已显边际收缩，且具有对民间投资一定的挤出效应。未来全球经济仍将总体低迷，而美国经济弱复苏确定性较强，美元指数已突破100大关，在加息预期的支撑下，预计美元在2017年仍将保持强势，相应的原油价格和其他大宗商品价格承压，上涨的可持续性并不强，持续上行动能不足，阶段