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并购基金涌现A股：模式频现创新 重组并购，持续火爆的A股投资主线，眼下正在快速地演变——参与方和交易模式不断创新。而并购基金亦在此过程中迅速发展壮大。截至11月底，已有超过30家上市公司宣布了成立并购基金的公告；而PE及券商系的并购基金，也频繁出没重组募资、定增认购的名单中。 多位业内人士对此称，并购基金的热潮才刚刚开始；一二级市场的巨大价差、产业整合及催生行业龙头需求，将在未来持续助其升温。在短期套利驱动下，泡沫也 难以避免；但并购基金最终仍将实现成长型蓝筹股的价值挖掘，逐步将一二级市场水位线拉回理性水平，“垃圾股也能上市的故事差不多讲到头了。” 发展有望提速 Wind资讯统计显示，截至11月底已有32家上市公司宣布成立或投资产业并购基金，行业覆盖医药、能源、可穿戴、文化传媒和环保等多领域。在上市 公司 之外，各方机构都在加紧角力并购基金市场。PE与上市公司联动的模式已成为并购基金主流模式，而券商系年内也崛起。11月25日晚间，科力远 （600478.SH）宣布与中信并购基金签署市值管理合作协议。而包括中信在内，中金、西南、海通、广发、中信建投、华泰联合、国信等券商目前都已设立 了并购基金。 　　宏源证券副总经理赵玉华对记者称，宏源证券的并购基金也已在筹备之中。而对于并购基金未来的发展势头，他表示“目前的发展态势还不够热”。在经济结构调整期的国内产业整合程度还 很低，众多行业均没有龙头企业形成；民营企业需要通过转型来提高市值规模，传统企业和国企也需要调整产业结构来焕发新生，并购重组的市场空间很大。 　　赵玉华并称，年内监管政策的调整，未来也会进一步刺激并购基金的迅速发展。今年5月，国务院下发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，鼓励上市公司建立市值管理制度。这是“市值管理”首次被写入资本市场顶层制度设计的国家级文件。 　　而在10月，证监会发布修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》中，明确鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等投资机构参与上市公司的并购重组。这也是在同类法规中，首次明确鼓励并购基金等参与并购重组。 　 　“上市资产和非上市资产的巨大价差，是仅存在于中国A股市场的一个现象，但这同时也是并购基金发展的基石，价差在，并购基金的发展还会提速。”力鼎资本 董事长兼执行合伙人伍朝阳称。力鼎资本在今年9月也正式启动成都力鼎银科并购基金，总规模是10亿元，专门用于配合上市公司进行收购兼并和产业整合。去年 10月，力鼎资本还与国泰君安合作，成立了规模达3亿元的国泰君安力鼎（君鼎一期）直投PE基金，推进消费服务、医疗健康等领域的行业投资。 　　但伍朝阳同时称，市场对于并购基金实现市值管理、一二级市场联动等存在一定误解，价差是投资中收益但并非最终目标。“比如我们并购基金的推进中必须要与上市公司进行换股，参与经营和推动持续并购。通过与上市公司持续合作而挖掘和释放蓝筹价值，这才是并购基金的未来。” 　 　而在伍朝阳看来，产业和资本市场都已经到了并购基金爆发的最佳时点，而加速发展之下，泡沫不可避免但也会不断破裂；同时，会有更多公司在认真地推进产业 整合。其预期五年内会有一批成长型蓝筹股出现，而并购基金的爆发和去泡沫化也会逐步抹平一二级市场水位线，“对A股的另一层意义是炒差和保壳这些炒作都会 逐渐消失，垃圾股也能上市的故事差不多要说到头了”。 模式探索 然而现实，或许并未如伍朝阳想得那般理想。赵玉华直言，目前A股上市公司参与或设立的并购基金，更像是服务于市值管理，“与真正的并购基金做的事差距还很远。” 　　诚鼎资本董事总经理唐祖荣亦称，其在进行并购业务中还会遇到上市公司主导、并购基金主导谁先行的棘手问题，“比如基金投的项目如果不理想，上市公司还收不收、以怎样的价格收？基金的项目能否卖给其他人，如何确定上市公司在其中占的股比？” 　　在迎来成长型蓝筹行情到来之前，机构的这些顾虑显得更为现实而急迫。而短期内的套利玩法，就显得格外重要。 　 　“并购基金红利一定是来自于产业整合的长远蓝筹价值，而短期内也会存在非市场化红利的收益叠加，即纯投资角度的套利空间。”伍朝阳介绍称，其针对上市公 司进行非主业相关资产并购做过一组模型，在不考虑产业价值、整合效应情况下，上市公司以激进并购不断合并财务报表、扩大市值和利润规模，现有一二级市场水 位差也会让基金投资者获得高于市场无风险收益率的投资回报。 　　赵玉华亦称，港股市场目前的一种并购玩法或也将传至A股，即先以上市公司进行多元化业务并购，估值会出现溢价；在业务板块成熟之后再分拆上市，各自板块还会继续有溢价空间。 　　与此同时，现有上市公司并购基金的模式中也创新不断。在并购基金的模式架构方面