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2012 年9 月23 库存仍居高位，豆油有望继续探底 北方研究报告 库存仍居高位，豆油有望继续探底 从大豆来讲，9 月份美美农报告继续下调美豆产量，全球大豆供需异常偏紧的格局并没有改 变。但目前美豆已经处于高位，减产题材为期价带来的上涨动能已透支。美豆收割加快，供给压 力显现。国家定向抛售大豆也缓解了市场供给的紧张。而从油脂来看，目前油脂的港口库存和商 业库存均处高位。十一的备货周期待也将结束，油脂有望继续探底。但经过上周的大跌，油脂价 格处低位，油脂的成本支撑仍较强，下跌空间有限。后期期价有望触底后维持震荡整理。 美豆收割在即，供应压力增大。 市场之前对美豆产量存在较大分歧，但美农报告再次下调美豆产量确认了豆类市场异常紧张 的供需面。随着美豆收割期的来临，单产再次大幅修正的概率较小。＜油世界＞报告也显示，虽 然近来大豆价格从九月初创下的历史高点处回落，全球对美国大豆的旺盛需求将使得未来几个月 豆价保持坚挺。今年年初南美大豆歉收，意味着全球进口商别无选择，只有从美国采购大豆。但 我们认为美豆产量接近终值，此后大幅修正的概率较小，前期凌厉的涨势或难继续，期价要再次 创新高需要新的炒作题材。 美国农业部每周作物生长报告中显示，美国农业部每周作物生长报告中显示，截止9 月16 日当周，美国大豆收割率为10% ；之前一周为4% ，去年同期为4% ，五年均值为4% 。美豆收割 明显加快。短期内时间供给将增加。 短期油脂和大豆的供给均较为充足。 目前国内豆油商业库存量在 117 万吨左右，国内豆油商业库存仍偏高，高库存的限制作用并 未移除，现货市场走暖节奏迟缓。另外面临长假，下游双节备货行情有望本周结束，油脂库存有 逐步消化。十一前开工率预计变化不大，维持在48%左右。 菜油的抛储传言频现。菜油连续的收储政策也使得国储手中有大量的菜油，菜油 450 多万吨 的国储加之75 万吨左右的棕榈油港口库存均对期价构成压力。一方面是因为将过450 万吨的储 阅读本报告前请务必仔细阅读本刊免责声明 - 1 - 2012 年9 月23 库存仍居高位，豆油有望继续探底 备油为国储库容构成巨大压力。另一方面国储中有将近一半为陈菜油，菜油的保质期将近，也有 抛储的必要。 有业内人士表示，国庆之后政府可能加大国储大豆投放力度，投放方式由此前每两周40 万吨 改为每周40 万吨，投放总量约为300 万吨~400 万吨左右。国储销售也缓解了现货大豆供给紧张 的局面。 油脂各品种有所分化，棕榈油价格较低替代性增强。 从各油脂间的情况来看，菜油2.3 元/斤所对应的现货价格在11100 附近，而近期1301 的价格 在10180 元附近，大幅度低于国产菜油价格，与进口菜油相比价格也低400 元/ 吨左右。菜油的低 价吸引了套保盘的参与。而从棕榈油的情况来看，棕榈油目前价格在前期 7600 附近的震荡区间 底部，从现货来看目前价格已经跌至可以带动需求的水平，据布瑞克介绍，9 月上旬棕榈油进口 量大幅增加，国内黄埔港棕榈油进口同比增加40% 。目前国内豆棕榈价差达2120 元/ 吨左右，如 此大的价差将加大棕榈油的消费力度。据总部设在德国汉堡的行业期刊＜油世界＞发布的最新报告显示， 2012/13 年度(10 月到次年9 月)棕榈油用量将会提高，弥补其它植物油供应短缺造成的影响。油世界称，2012/13 年度全球棕榈油用量将从本年度的5070 万吨增至5390 万吨。船运调查机构ITS 周四称，马来西亚9 月 1-20 日棕榈油产品出口较前月同期增加146%，至92 万吨。通常 10 月份为棕榈油增产末期，一量增 产周期结束，豆油价格将回归，对豆油的价格形成抑制。 目前油脂储备较为充足，抛储和政策调传言频现抑止了油脂的上涨。国家也建立了食用油 报告机制，加强了对食用油的价格监管。目前前豆类处于题材空窗期，对豆油的提振有限。从油 脂本身来看，食用植物油可替代性较强，10 月份为加菜籽集中上市阶段，而棕榈油的低价也具有 较大吸引力，这均对豆油的消费形成冲击。我们认为近期豆油将持续维持弱势，价格或