清华大学-金融经济学浅述【24页】.pptVIP

宋逢明 教授 清华大学 金融商品的特殊性 一般商品： 使用价值的丰富多样性 金融商品： 对未来收入现金流的索偿权 …… 流动性 收益性 风险性 ？ 如何度量 + + ??? + 复制 组合 分解 复制套利分析 寻找套利机会 复制套利分析的微型案例 远期价格 一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是 ，1年期无风险利率是 。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？ ? 假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析： 持仓量（头寸） 即期现金流 未来到期现金流 价值 $100 的无风险证券的空头 订价为 $106 的 1股股票的远期合约空头 以 $100 的价格购买 1 份股票现货（多头） +$100 ? $105 0 106 – S1 ? $100 S1 净现金流 0 $1 无风险套利 用远期合约和无风险证券来复制该股票 复制了1份股票现货 股票的远期价格应是$105 到期股票价格 期货市场的功能 价格发现功能： 发现谁的价格？ — 发现现货市场的价格 发现现货市场现在的即时价格还是未来到期时的价格？ — 期货市场具有价格预测功能吗？ 套期保值功能： 期货市场如何实现套期保值功能？ 关于股指期货 期货价格 VS 现货价格 平行性 收敛性 套利机制 套利均衡的特殊性 供需均衡 需求 供给 数量 价格 没有空头机制——必须先买后卖 众多供给者和需求者共同调整建立均衡 + + ??? + 复制 组合 分解 套利均衡 空头机制 现金空头 证券空头 少数套利者建立均衡 —— 资本成本取决于资本的使用而非来源 低成本 高效率 价值规律 无套利（机会）均衡价格是否反映价值？ 价值的度量 会计的？ 市场的？ 两种不同的价值度量： 金融/财务度量: 市场价值 — 折现法 会计度量: 帐面价值 — 历史成本法 资产 = 负债 + 权益 会计恒等式: 复式记帐法 帐面价值的度量 资金使用 金融/财务恒等式: 资金使用 = 资金来源 市场价值的度量 资金来源 公司财务 资产 负债和权益 资产 1 资产 2 负债 资产 3 · · 权益 · 资产 n 总资产 总负债和权益 会计学: 是! 金融学: 否! 资本市场 实物经济 NPV 公司价值 + NPV 企业经营的目标 股东价值（shareholder value）的最大化？ 利益相关者价值（stakeholder value）的最大化？ 市场价值（金融/财务） 帐面价值（会计） ? × 企业如何创造价值？ 金融机构 — 金融业的核心业务 金融创新 风险管理 关于市场理性问题 — 风险厌恶 微型案例 — 投掷硬币 正面 反面 公平赌博 公平赌博 风险补偿 风险折扣 投资行为 赌博行为 投资者：风险厌恶 赌徒：风险喜好 来自实物经济 由赌场索取 风险中性 折现现金流公式是否正确？ 是 ! 作为预期收益率，实际上是不同期限折现率的某种平均。 取 否! 如果将 看作折现率，同一个折现率不能用于很长的不同期限 ? * *