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联合资信评估有限公司 信用研究 第14 期 对我国目前股票等信用风险控制中 存在问题的思考 一 股票信用风险 在正常情况下 只有固定收益类证券才存在信用风险问题 股票不属于固定收益类证券 所以 不存在信用风险问题 但在我国资本市场发展的特殊时期 股票实际上存在信用风险问题 如在我 国股票市场产生的初期 大部分股票是以固定收益类证券的形式发行的 在部分上市公司发生巨额 亏损的初期 政府经常以优良资产置换这些公司的不良资产 目前 上市公司壳 仍具有价值 很 少进行清盘 投资者没有直接经历过破产清算 我国的股票市场一直发挥着极强的政策性功能 一 直存在大量的不成熟散户股票投资者 等等 我国股票信用风险不但存在 而且因有国家信用支持 信用风险很低 从而 在股票市场上出 现了一级市场一直供不应求 连续发生巨额亏损的上市公司的二级市场股票价格却居高不降等非正 常现象 我国股票存在的信用风险 阻碍了股票市场的健康发展 必须采取有效的改革措施 消除股票 的信用风险 建立正常的股票投资风险防范与承担机制 二 可转换公司债券信用风险 可转换公司债券在转股前具有一般公司债券的性质 存在不能按期还本付息的信用风险 目前我国可转换公司债券的信用风险主要通过两种途径防范和承担 一是选择合格的发行主体 第一还款来源 二是强化担保 第二还款来源 如在2002 年和截止2003 年4 月期间发行的9 只可转换公司债券中 有5 只分别由中行 农行和工行担保 上述可转换公司债券的风险防范与承担办法有如下特点 1 信用风险高的公司不太可能发行可转换债券 2 不希望可转换债券到期不能兑付 一旦发债主体不能兑付 担保单位要能兑付 3 可转换债券投资人在债券信用风险方面的选择余地少 债券信用风险的防范主要有主管部 门负责 债券投资人不必太在意 从上述特点看 目前可转换公司债券的风险防范和承担机制还是存在问题 在正常情况下 投 资者是债券信用风险选择 防范和承担的主体 三 企业债券信用风险 企业债券是典型的固定收益类债券 企业债券的信用风险是债券投资面临的主要风险 在 1999 年我国企业债券管理体制转变以前 少数企业债券发生了到期不能兑付的情况 但最 终由债券主管部门出面解决 债券投资人基本没有承担因债券信用风险所造成的损失 当然 此前 债券的信用风险风范主要由债券主管部门负责 1999 年以后 企业债券管理体制发生变化 企业债券的信用风险防范和承担的途径 特点以及 存在的问题 与以上描述的可转换公司债券情况基本相同 如2001 年 2002 年和截止2003 年3 月 期间实际发行的 21 只企业债券的发债主体基本是国家或地区数一数二的特大型企业或行业垄断企 http // —1 联合资信评估有限公司 信用研究 第14 期 业 其中有 15 只债券分别由农行 中行 建行 开行 兴业银行 铁路建设基金和三峡建设基金 担保 四 金融机构信用风险 金融机构的信用风险主要表现为金融机构发行固定收益类证券的信用风险 商业银行吸收长短 期存款的信用风险和保险公司理赔能力的信用风险 目前我国金融机构在资本市场上发行固定收益类证券还很少 这方面的信用风险矛盾不突出 但其他主要风险明显存在 如近 10 年来 不时出现金融机构关闭或倒闭 开始时主管部门承担了 全部信用风险 但后来只有选择地承担部分信用风险 目前对金融机构主要信用风险的防范主要通过主管部门的监管来往完成 机构投资人有一定的 信用风险防范意识 但个人投资人基本没有信用风险防范意识 建立金融机构信用风险的披露机制 如金融机构信用评级制度 逐步释放金融机构风险 让投资人 特别是个人投资人 承担部分 选择 防范金融机构信用风险的责任 对商业化改革 降低不良贷款比率等将起到重要作用 信用评级机构在证券市场上的作用 根据2002 年SARBANES-OXLEY 法案702 B 进行的研究