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多元统计读书报告——中国地方政府债券的信用风险与发债规模研究 2013级应用统计硕士 卞晨晔-201311331一、债券的相关名词介绍1.1债券的定义债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债券债务凭证。作为反映债权债务关系的凭证，债券含有以下四个票面要素。（1）债券的发行主体。债券票面必须包含债券发行人的名称，以明确应履行还本付息义务的债务主体，也为债权人追索利息和本金提供依据。（2）债券的票面价格。债券票面还必须明确标出债券的价格和相应币种，作为债券发行人在债券到期日偿还给债券持有人的本金金额。（3）债券的到期期限。债券到期期限是指债券从发行日起至到期日的时间，也是债券发行人履行还本付息义务的全部时间，从数月到数年不等。一般有短期债券（到期期限在一年以下）、中期债券（到期期限为一年至十年之间）和长期债券（到期期限为十年以上）之分。（4）债券的票面利率。债券票面还须标明债券的年利息率，为发行人承诺定期支付的年利息与票面价值的比率，一般以百分比形式表示。票面利率决定债券发行人定期需向持有人支付的利息金额。1.2地方政府债券1.2.1 地方政府债券的定义地方政府债券是由地方政府发行的债券，通常也把地方政府授权机构发行的债券归为地方政府债券。地方政府债券又称市政债券，是指有财政收入的地方政府以地方政府税收能力作为担保，承诺在一定时期内按照约定的条件向投资者或借款人按期支付利息，到期归还本金的债务凭证。地方政府债券一般用于为交通、通讯、教育、医疗等地方性公共设施建设筹集资金而发行，和中央政府债券（国债）一起构成了政府债券体系。1.2.2 地方政府债券的特点地方政府债券一般具有以下的特点：（1）信用风险低。地方政府债券发行主体是地方政府及其授权机构，其信用远高于作为企业债券和金融债券发行主体的企业或金融机构等盈利性机构，仅次中央政府。而地方政府债券作为还本付息担保的是地方政府税收收入和地方政府投资项目收入，违约风险也远低于企业债券和金融债券，仅次于国债。因此也有说法把地方政府债券誉为“银边债券”（一般将国债称为“金边债券”。）（2）募集资金用途受限。地方政府发行地方政府债券所筹集的资金用途会受到有关地方政府法规、地方财政法规或专门的地方政府债券管理条例的约束，一般用于社会公益行项目和城市基础建设项目，如水务、道路、桥梁、医院、学校等的建设。发行地方政府债券的目的是发展公共事业和公用设施，为地方经济发展和人民生活水平的提高提供支持，其用途也不应违背这一原则。（3）税收优惠。由于地方政府债券募集资金是为了发展公共服务事业，而且其还本付息的资金来源也是地方政府的税收收入或特定公共投资项目向公众收取的费用。因此，为了减少政府发展公共服务事业的成本和负担，同时避免对投资者利息收入的重复征税，一般对地方政府债券投资者的利息收入有税收减免的优惠政策。（4）一般期限较长。地方政府发行债券募集的资金一般都用于公共服务事业建设，这些项目的回报一般是相对比较缓慢甚至是不计回报的，而政府也不可能把税收收入全部用来偿还地方政府债券的利息和本金，因此地方政府债券一般都是期限较长的债券。短期地方政府债券只用于地方政府的短期资金周转，所占比重较小。1.2.3地方政府债券信用风险的含义信用风险是金融市场最古老的一类风险。信用风险是指信用关系中一方违约而无法履行合同义务时给另一方带来损失的可能性。在无道德风险存在的情况下 ,信用风险的一般来源是信用关系中债务人用以偿还债务的资产或收入来源存在巨大的不确定性。这种不确定性可能导致债务人无力偿还债务 ,从而引发违约事件。对市政债券来说，用于偿还到期债务的资产或收入来源主要是地方财政收入(对一般责任债券)或债务融投资项目现金流收益(对收益债券) ,其信用风险就在于发行债券的地方政府财政收入或投资项目收益存在巨大的不确定性。地方财政收入和财政支出、 投资项目的盈利水平与多种因素有关 ,如国家的经济周期波动和地方的经济状况、 政治因素、 自然因素、 国家税收政策的改变、 投资项目管理水平以及地方政府发展战略的迁移等诸多方面。这些都可以是市政债券信用风险发生的根源。二、我国地方政府债券信用风险的度量——基于KMV模型的思想 在我国发行市政债券,并使市政债券市场化,就必须对其信用风险有所评价。这对于市政债券的购买者、发行人、承销商和交易商来说都非常重要,它会影响到市政债券的市场接受力、筹资成本、价格和流通性。这篇文章通过对国际上著名 K MV模型进行恰当的改造,提出基于期权思想的市政债券信用风险模型,试图解决我国市政债券信用风险的辨识与控制问题。根据KMV模型的思想,企业股权的拥有者把所有权转移给贷款人,但是他们有权用偿还债务(执行价格)买回企业。如果到期时企业