ch期权-一个套利定价的例子.pptVIP

如果 ，则提前行权是最优的。也就是说，当 时应提前行权。当 时，上述不等式成立。 5.3.2 有股利时提前行权 假设 股票在 期时还支付股利 ，记 为发放股利后的股价。 美式看涨期权持有者在 期有两个选择： （1）支付 行权，获得股利后马上抛出股票，得到总额为 的支付 （2）持有期权直至到期日 期。 在最有执行策略下： 其中， 是发放股利前美式看涨期权的价值。相应地，对于看跌期权有： 由（5.4）式，有 和 。因此，对于美式期权来说，股利促使持有者提前执行看涨期权、推迟执行看跌期权。 在有股利时，看涨期权和看跌期权之间的平价关系也会受到影响。考虑如下组合： 1.买入 份执行价为 的看涨期权和现值 为 的无风险证券； 2.买入 份执行价为 的看跌期权和 份股票。 比较它们在 期的支付： 显然，组合1和组合2在 期的支付完全相同。因此，它们在今天的成本也一定相等，即如果有股利，欧式看涨期权和看跌期权之间的平价关系变为 组合1 组合2 5.4 完全市场中的期权定价 如果证券市场是完全的，那么存在唯一的状态价格向量： 。记 为标的证券在状态 时的支付。那么 这里， 是风险中性测度。为了得到更为具体的结果，我们必须对股票价格在 期的可能取值做进一步的假设，也就是说，我们必须对股票价格的过程作更具体的描述。 作为一个经典例子，我们考虑股票价格的二叉树过程模型。 记 为股票现在的价格。二叉树过程假设下其股价有两个可能：有 的概率上升到 ，有 的概率下降到 。不失一般性，假设 。我们用下面的二叉树来表示这样的股价过程： 假设 证券市场中存在无风险证券，利率是 。令它在 期的支付为 ，并记它的价格为 。则 无风险证券的价格也可用二叉树过程来表示 首先，我们要求上面给出的股票和无风险证券的价格过程不存在套利机会。即 证明：反证法 设 ，考虑下面的套利组合：买入一份股票，支付为 ，同时卖出 份无风险证券，收入恰好为 ，因此在 期的净支付为 。该组合在股票价格上升时，在 期得到的支付是 ，在股票价格下降时得到的支付是 。这显然是一个套利机会。因此有 ；同理可得 。 因为 期有两个可能状态，由资产定价基本定理，存在状态价格向量 ，其中和 分别为对应于“上”和“下”，或 和 的状态价格，使得 由此立即得到 这里，因为只有两个状态，两只支付是线性独立的证券—股票和证券—从而使得 市场是完全的，并且它们的价格唯一地确定了状态价格。 给定状态价格，得到期权价格为 （5.5） 也就是说，从股票和债券的价格出发，可以确定期权或者其他任一证券的价格。 在二叉树模型中，由于只有两个状态，股票和债券使得证券市场完全化，其他证券都成了冗余证券。根据无套利原理，他们的价格完全由复制组合的价格决定，而 复制组合的价格又有组合中股票与债券的持有量以及他们的价格决定。 接下来，我们就是用上述方法来给执行价为 的欧式看涨期权定价。 在到期日期权的支付为 ，它取决于最终的股价。到期日期权的价值为 现在考虑一个组合有股票和债券的组合： 份股票和 份债券。它在两个可能状态下的 支付将是 选择 使得 且 。 因此，这个组合与所考虑的期权具有完全相同的支付。而这个复制组合在 的价值为 。无套利原理要求期权的价格 必须等于 ： 这恰恰就是(5.5)式。复制组合中所包含股票的股数 也称为对冲比或期权的 。 给定状态价格，我们可以定义等价鞅测度： 并把期权定价公式重新写成 定义 和 。那么，我们有