技术采用、实物期权和资产价格.pdfVIP

第29卷第4期 2009年4月 系统工程理论与实践 Systems Engineering—Theory＆Practice Vbl．29．No．4 Apr．，2009 文章编号：1000-6788(2009)o垂0050一08 技术采用、实物期权和资产价格 程兵·一，黄海平·，。 (1．中国科学院数学与系统科学研究院，北京100190；2．中国科学院研究生院，北京100190；3．湖南大学工商管理学院， 长沙410082) 摘要针对技术进步的不确定性、嵌入性以及技术采用的不可逆性，将公司的技术更新机会表示为 一交换期权，得到了最优的投资规则，并探讨了模型的资产定价含义．通过将Beta值表示的风险与公 司特征联系起来，模型为从风险角度理解股票收益横截面上表现出的规模和价值效应提供了一个视 角． 关键词不可逆投资；实物期权；技术采用；资产定价 中图分类号F224．7；F830．91 文献标志码A Technology adoption，real options and asset prices CHENG Bin91，v，HUANG Hai-pin91，2 (1． Academy 0f Mathematic8粕d Systems Science，CAs，Beijing 100190，China；2． Grauduate Universi锣of CAS，Beijing 100190，china；3．school of Business Admini8tratim，Hunan university，chan铲ha 410082，china) Abstract This paper inve8tiga土es optimal irre、，ersible investment at the 6rm level under eII]Ibodied tech- nological change．Wb model the opportunity of a firm’s technology adoption a8 an exchange option，and derive the optimal decision n11e．We also examine the asset pricing implications of the model．A 6rm’8 risk， measured by Beta，is positively related to its book—to-market ratio and negatively related to it8 8ize．Thu8， the model provides some insight for explaining the value and size eH色cts exhibited in the cr08s-section of stock return8． Key、Ⅳords irre、，ersible investmeIlt；real optionB；techn0109y adoption；a88et pricing 1引言 更新技术作为公司一种重要的实物投资决策，与积累资本的投资类似，具有不可逆性和时机选择性．采 用新技术时投入的成本绝大部分是不可回收的，属于沉没成本，这表明了技术采用的不可逆性．提前采用技 术成功的可能性较低，而一旦成功则能获得明显的竞争优势，因此最优的技术采用时机涉及到提前采用的风 险和获取的收益之间的权衡．基于广为应用的不可逆投资分析方法，不确定条件下更新技术的机会能被视为 一实物期权．采用新技术所得到的收益(Payoff)相当于期权标的资产的价格，而付出的成本相当于期权的执 行价格． Grenadierwbiss【1】用期权定价方法研究了新技术随机出现时公司的技术采用问题． Farzin，Hu谆 man＆Kort【2】假定新技术的出现时间和改进幅度都是不确定的，在此条件下考察了公司的最优技术采用时 收稿日期：2006’11—21 资助项目：国家自然科学群体基金；国家自然科学基金金融风险的测量和建模项目(7033l001) 作者简介：程兵(1963-)，研究员，博士生导师，研究方向：金融工程与风险管理；黄海平(1978．)，博士研究生，研究方向：金融 工程． 万方数据 第4期 程兵，等：技术采用，实物期权和资产价格 51 机．Abel＆Eberly【3l用实物期权方法研究了技术更新以及对应的公司估值『IlJ题．上述研究表日月不确定性和 不可逆性是技术更新的关键特征，会对公司的投资决策产生显著影响，考虑这两个特征能得到一些与实证观 察基本相符的结果． 大多数技术进步的显著特征之一是嵌入性【41即更新技术会导致原有资本的无形损害(obsol