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x年中期宏观投资策略会复苏、回落还是结构转型130523x年中期宏观投资策略会复苏、回落还是结构转型130523
国泰君安2013年中期投资策略会
复苏、回落还是结构转型？
投资要点
经济：经济稳定弱复苏延续
? 13年以来经济增长持续放缓，GDP增速由12年4季度的7.9%降至13年1季度的7.7%，4月工业增速虽有
反弹，但幅度有限，我们将2季度GDP增速由7.8%下调至7.7%。但考虑到目前投资、消费、出口依然
稳定，在低通胀背景下货币政策偏松持续，我们预计经济仍将平稳增长，弱复苏趋势延续，但回升力
度有所减弱，预计3、4季度GDP增速分别为8.0%、7.9%。
融资：提振信心更胜总量增长
? 资金流向数据显示，流向基建与地产的资金已推动相应领域投资增长，但流向企业的资金并未带动制
造业投资增长，表明企业对经济信心不足，未来最重要关注点不是总量增长，而是转型提振企业信心。
1季度企业筹资、投资现金流企稳回升，显示企业预期已出现改善迹象。
? 从融资成本角度上讲，融资高增后形成的债务问题拖累企业实际融资增长。控制融资总量增长，维持
融资利率低位，既有利于实际融资增长，也有利于提振企业信心，维持经济稳定。
转型：结构调整孕育机会
? 中国经济在总量达到全球第二之后，潜在经济增速放缓，经济和金融各部门间的结构调整在加速，而
结构调整将孕育投资机会。消费结构调整使得服务消费、网络消费持续增长；出口的结构调整意味着
机电和高新技术的提升空间不是在量上而是在质上，出口中不具备比较优势的旅游、服务业则有提升
和改善空间。
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目录
经济：经济稳定弱复苏延续
融资：提振信心更胜总量增长
转型：结构调整孕育机会
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经济稳定弱复苏延续
13年以来经济增长持续放缓，GDP增速由12年4季度的7.9%降至13年1季度的7.7%，
4月工业增速虽有反弹，但幅度有限，我们将2季度GDP增速由7.8%下调至
7.7%。但考虑到目前投资、消费、出口依然稳定，货币政策偏松持续，我们
预计经济仍将平稳增长，弱复苏趋势延续，但回升力度有所减弱，预计3、4季
度GDP增速分别为8.0%、7.9%。
资料来源：统计局、国泰君安证券研究
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GDP实际增速 预测值
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结构转型拖累经济
13年经济增速放缓一定程度上受经济结构转型、能源需求下降的拖累，13年以来
单位工业增加值对应的发电量需求显著下降，这一结构的变化反映的是经济效
率的提高。因而13年1-4月工业增速的回落一定程度上受发电、石油加工等能
源领域增长放缓的拖累，其它工业行业增速仍维持稳定。
资料来源：统计局、国泰君安证券研究
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发电量/工业（指数：2001年=100）
价格回落拖累生产
1季度外围大宗商品价格的回落拖累国内PPI价格，而PPI环比的回落使得企业再
度去库存，并拖累生产。
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PPI环比 PMI原材料库存
资料来源：统计局、国泰君安证券研究
中游上游相对较弱
原材料去库存已直接拖累中上游增长。数据显示，4月上游电力热力行业工业增加
值回升力度有限，但对经济增长依然拖累；中游黑色金属行业增速继续降至
9.2%，受生产价格走弱的影响，部分中上游行业增长放缓拖累经济增速。
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