价差改善迎来业绩拐点中长期持续受益行业.PDF

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.86 元 目标价格（人民币）：10.00-12.00 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 606.96 总市值(百万元) 4,771.52 年内股价最高最低(元) 9.57/5.07 沪深 300 指数 3365.02 深证成指 10872.71 霍堃 陈煜 联系人 huokun＠ (8621 联系人 chenyu1@ (8621 贺国文 分析师 SAC 执业编号：S1130512040001 (8621 hegw@ 价差改善迎来业绩拐点 中长期持续受益行业 议价能力提升 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.201 0.028 0.059 0.077 0.110 每股净资产(元) 2.88 3.22 3.27 3.33 3.43 每股经营性现金流(元) 3.11 -0.51 0.90 1.06 1.02 市盈率(倍) 43.24 313.27 132.25 101.58 71.43 行业优化市盈率(倍) 37.84 65.49 59.67 59.67 59.67 净利润增长率(%) 275.50% -82.47% 113.03% 30.19% 42.21% 净资产收益率(%) 6.99% 0.87% 1.82% 2.32% 3.20% 总股本(百万股) 479.70 607.06 607.06 607.06 607.06 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ? 公司是国内炭黑行业的龙头企业。公司拥有各类炭黑产品合计 106 万吨，产 业布局覆盖全国八个省市。公司同时拥有 100 万余吨的煤焦油深加工产能， 同时在青岛开设研发中心积极开拓新产品的研发工作。公司拥有强大的上游 原材料资源以及下游客户群，在国内以及全球市场具有极强的竞争优势。 ? 炭黑行业景气度有望改善。我们维持 2016 年 8 月 16 日发布的炭黑行业深度 报告中关于炭黑行业的基本观点。炭黑行业目前已经走出最差的时刻，随着 国内外原料油价差的持续恢复，以及行业集中度的持续提升，行业短中长期 都具有较强的投资价值。 ? 行业短期迎来业绩拐点。目前国内外炭黑原料油比价关系已逐步见底恢复： 国内煤焦油产能过剩仍较为严重，价格大幅上涨概率不大；海外原油价格已 经企稳未来有望逐步回升。国内炭黑-煤焦油价差有望进一步修复，行业迎来 业绩拐点。 ? 行业中长期基本面有持续改善的空间。我们认为未来炭黑行业将沿着三条路 径继续发展：第一是行业集中度的持续提升所带来的议价能力的提升；第二 是特种炭黑产品的进口替代空间仍较大；第三是全球环保约束持续趋严有望 进一步优化行业结构。 ? 公司三季度业绩受益于行业价差修复迎来拐点。黑猫股份于 8 月 19 日发布 半年报并公布前三季度业绩预告，公司 1-9 月份归属上市公司股东净利润预 计为 1670.9 万元，考虑到今年上半年归属上市股东净利润为-5711 万元，公 司三季度业绩迎来拐点得到验证。我们认为公司未来单季度利润将维持环比 改善的趋势，短中长期充分受益于炭黑行业的景气度提升。 投资建议 ? 我们认为公司在短中长期都将充分受益于炭黑行业的景气度改善，并具有极 高的业绩弹性。假设公司全年开工率维持在 90%左右的水平，炭黑-煤焦油 价差每扩大 100 元，公司 EPS 增厚 0.13 元。我们预计 16-18 年公司摊薄每 股收益为 0.059、0.077、0.11 元。对公司首次覆盖，给予增持评级。 风险提示 ? 全球原油价格大幅下跌 国内炼焦行业去产能超预期 0 100 200 300 400 500 600 700 5.07 5.71 6.35 6.99 7.63 8.27 8.91 9.55 1 5 0 8 2 1 1 5 1 1 2 1 1 6 0 2 2 1 1 6 0 5 2 1 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 黑猫股份 国金行业 沪深300 2016年 08月 21日 黑猫股份 (002068.SZ) 化学原料行业 评级：增持 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目