探险低利率,发掘新蓝海.PDFVIP

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 证券研究报告 Tabl e_Title 探险低利率，发掘新蓝海 保险行业专题报告 Table_Summary 核心观点： ? 低利率对日本寿险市场的影响 日本寿险业的发展与宏观经济息息相关。随着战后日本经济的蓬勃发 展，日本寿险业迎来了发展的黄金时期，并在 90 年代成为世界上最大的寿 险业市场。根据日本寿险业协会 LIAJ 统计，截至 2014 年末，日本寿险业 总资产达 367.25 万亿日元，当年保费收入为 37.22 万亿日元，日本寿险业 务保险密度为 2926 美元/人，保险深度为 8.4%，总保费规模世界第二，仅 次于美国，属于较为成熟的保险市场。1997 年金融危机爆发后，日本非寿 险中的到期返还型保费收入受到较大冲击，同比下滑较大。这类保费主要 以理财储蓄功能为主，最高时一度占到非寿险保费收入的四分之一左右。 由于这类产品重在保值储蓄，因此利率波动会对其预期收益造成影响，进 而左右客户的投资偏好。这也解释了为何日本在这一时期出现了一批频临 破产的保险公司。（主要经营储蓄产品的公司） ? 低利率对美国保险市场的影响 美国的利率政策往往与经济环境挂钩。美国自 2008 年金融危机后为挽 救经济，推行低利率政策。但这对保险公司的打击是严重的。从美国经济 分析局公布的国债收益率来看，低利率时期与美联储公布的贴现率相似， 在 2008 年底之后，处于低利率时期。这对于以债券投资占比超过 50%为主 的保险公司造成较大压力，但最终保险公司的多余成本只能转嫁给投保人： 一是提高保费费率，二是降低产品收益率。通过对美国的数据分析显示， 低利率对保险公司的冲击要大于个人保障计划。这主要是因为美国个人养 老保障体系相对多元，可选择投资标的较多，而保险公司相应的投资结构 受到限制。 ? 低利率对中国保险业的影响 中国的保险市场是全球第三大保险市场，从 2013 年至 2016 年，中国 的保险市场连续超过德国，法国，英国，从全球第六位跃居到全球第三位。 与国际成熟保险市场比较，中国保险的人均指标仍然偏低，随着 2013 年保 险国十条的出台，商业保险人均覆盖已成为我国重要政策导向。值得注意 的是，虽然我国保费不断增长，且人均保障指标仍偏低，但目前保险产品 中销售的重点（尤其是寿险）已经从保障型产品转为偏重理财功能的产品。 国内已有存量保险市场对于保险产品的投资回报率更加敏感。这也是为什 么近几年寿险保费增长出现明显的“滞后性”：保费的高增长往往取决于前 一年的较高投资分红。一方面，我国巨大的保险市场将确保存量市场不断 拓展；另一方面，存量市场对于保险利差的关注度在提升，将是未来中国 保险市场发展的关键因素。 ? 投资建议 从国际角度观察，低利率对于保险行业的影响一直都是偏负面的，而 且低利率的出现往往伴随着经济不景气等宏观因素。目前尚未有市场能够 有较为有效的办法来对冲负利率对保险公司的冲击。 推荐顺序：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。 ? 风险提示 利率持续走低影响投资业绩等。 重点公司盈利预测： Table_Excel1 公司简称 评级 股价 EPS PE PB 11A 12E 13E 11A 12E 13E Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2016-09-27 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 曹恒乾 S0260511010006 020 chq@ 分析师： 商 田 S0260516050001 021 shangtian@ Table_Report 相关研究： 新业务快速增长，弹性空间打 开:保险行业2016年中报综述 2016-09-01 引导长期业务，回归保障本质: 保险行业跟踪报告 2016-08-29 投资承压，寻求突破:2016 保 险行业中期策略报告 2016-07-07 Table_Contacter 联系人： 文京雄 020 wenjingxiong@ -20% -4% 12% 28% 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 非银金融 沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 证券研究报告 目录索引 一、