第六章 资成本.doc

第六章　资本成本第一节　资本成本概述 　　资本成本概念之所以重要，有两个原因：一是公司要达到股东财富最大化，必须使所有的投入成本最小化，其中包括资本成本的最小化。所以正确估计和合理降低资本成本是制定筹资决策的基础。二是公司为了增加股东财富，公司只能投资于投资报酬率高于其资本成本率的项目，正确估计项目的资本成本是制定投资决策的基础。　　一、资本成本概念　　一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。不是实际支付的成本。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。　　资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。这两方面既有联系，也有区别。为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。　　（一）公司的资本成本　　公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。　　理解公司资本成本，需要注意以下问题（4个）：　　1.资本成本是公司取得资本使用权的代价　　在债券和股票股价中，我们是从投资人的 角度评价证券的报酬和风险。现在我们换一个角度，从筹资人（公司）的角度看，投资人从证券上所取得的报酬就是证券发行公司的成本。债权投资人的收益就是筹资公司的债务成本，权益投资人的报酬率就是筹资公司的权益成本。任何交易都至少有两方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，投资人的税前的期望报酬率等于公司的税前资本成本。　　2.资本成本是公司投资人要求的最低报酬率　　资本成本是公司投资人要求的最低报酬率。例如，债权人要求的最低报酬率是10%，权益投资人要求的最低报酬率是20%，假设负债和权益资本比例为1:1。则加权平均资本成本为15%，公司的投资报酬率至少要达到15%才能补偿投资人的要求。如果公司的投资报酬率超过15%，其收益大于股东的要求。必然会吸引新的投资者购买该公司股票，股价就会上升，现有股东的财富将增加。如果情况相反，有些股东会出售股票，股价就会下跌，股东的财富将减少。因此，公司至少要赚取15%的收益，它是公司投资的最低报酬率，或者说是维持公司股价不变的报酬率。　　3.不同资本来源的资本成本不同　　公司可能有不止一种资本来源，普通股、优先股和债务是常见的三种来源。每一种资本来源被称为一种资本要素。每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。公司的资本成本是各要素成本的加权平均值。　　债权人要求的报酬率比较容易观察。不论是取得银行贷款或发行公司债券，都要事先规定利率，这些规定的利率可以代表投资人的要求，也就是债务的成本。当然，不同公司的债务成本不同，不同借款期限的债务成本也不同，因为它们的风险不同，但总是有明确规定的。　　股东要求的报酬率不容易观察。权益投资者得到的报酬不是合同规定的。他们的报酬来自股利和股价上升两个方面。公司没有义务必须支付某一特定水平的股利，分配多少股利要看将来的经营状况和财务状况。股票价格有时上升，有时下降，会经常变化，因此股价上升的收益也是不确定的。基于以上原因，股东的风险比债权人大。因此，公司应当为股东支付更高的报酬。公司为了获得权益资本，必须使权益投资人相信该权益投资的报酬率至少可以与他们放弃的等防线最佳投资机会的报酬率一样。权益投资人要求的报酬率，是一种事前的期望报酬率，而不是已经获得或实际获得的报酬率。实际报酬率和期望报酬率不同，它可能高于或低于原来的期望。公司对期望报酬率是否能够实现，并不能做出任何保证。权益投资人根据公司的现状和前景的有关信息，对可能获得的期望水平做出判断，以决定是否应该投资。　　4.不同公司的筹资成本不同　　一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险报酬率；（2）经营风险溢价；（3）财务风险溢价。　　由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。公司的经营风险和财务风险大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。　　（二）投资项目的资本成本 　　投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。　　理解项目资本成本的含义，需要注意两个问题：　　1.区分公司资本成本和项目资本成本　　必须注意区分公司资本成本和项目资本成本。公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。　　2.每个项目有自己的机会资本成本　　因此不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。风险高的投资项目要求的报酬率较高。风险低的项目要求的报酬率较低。作为投