第四章资本资产定价模型讲述.ppt

有效集的得出：对于任意给定均值条件下的最小方差与给定均值之间的关系，可以表示为一条抛物线，并且也称为最小方差资产组合边界或轨迹。通过全局最小方差资产组合，将其上半部分均值——方差有效资产组合，下半部分则称为无效资产组合。 无风险借贷条件放松后的有效集是一条直线 * * 资本市场线：收益与风险均沿直线呈线性增长，是无风险借贷条件下的新的有效边界。是否与组合理论有差异？ * * 请学生分析为什么只考虑小于这一种情况。 * 所有的资产种类： 单个证券和无效组合永远在资本市场县的下方。 * * * * 投资学第四章 * 一、特征线的含义 1、证券特征线的定义：一段时间内的个别风险资产和风险资产的市场组合的收益率的散点拟合得到的回归直线。 2、证券特征线的要义：证券特征线表示的是证券均衡预期收益率（实际上，这是事前特征线）与实际预期收益率的关系。如果通过对过去观察的数据得出实际收益率对市场均衡收益的回归分析而得到的拟合直线就是（事后）特征线。 * 投资学第四章 * 均衡预期收益率(也称为必要收益率、公平收益率）就是由证券市场线所决定的证券i的预期收益率，根据CAPM证券价格将不断调整到均衡位置，每种证券都位于证券市场线中，这时，每种证券的预期收益率就是均衡的预期收益率。但在实际中，会有偏离证券市场线给定的超额收益（有正有负）的状况出现，会出现证券均衡预期收益率与实际预期收益率不同的情况。实际上，这时市场未能处于均衡状态。欲了解未处于均衡定价的证券收益率与均衡定价的均衡收益率的关系，就可以用证券特征线表示。 任意证券或证券组合与证券市场组合收益的关联性可以由回归分析得到。这个回归方程称作证券i的特征方程： 而由市场收益率所能决定的那一部分收益率便由回归直线确定，这条回归直线称为证券i 的特征线： E(ri )=αi+βi E ( rm ) 由于资本资产定价模型以无法观测的市场组合的指标数据为基础，预测同样无法观测的证券的预期收益率。通过下面的转化过程，这个问题变成了可以进行观察的变量的回归截距项的预测：根据风险补偿机制，通过某个市场指数的超额收益预测某个风险资产的实际超额收益。 个别风险资产的系统风险是由以市场组合表示的证券特征线回归模型得出： 式中：ri为资产的持有期收益率（实际收益率）；αi与βi为描述风险资产i的实际超额收益率与市场组合的实际超额收益率之间函数关系的直线的截距与斜率；而这里的市场组合通常用指数组合来替代；εi衡量的是持有期内公司特定因素所产生的效应，它是资产i的实际持有期收益率与回归直线之间的偏差，也称随机误差项。 * 投资学第四章 * 2、特征线的估计及特征线中的 任意证券或证券组合与证券市场组合收益的关联性可以由回归分析得到。这个回归方程称作证券i的特征方程： 而由市场收益率所能决定的那一部分收益率便由回归直线确定，这条回归直线称为证券i 的特征线： 通常上式与CAPM的表达式相比较，我们就很容易发现：资本资产定价模型所预计的α系数为零。 * * 特征线的估计(以风险补偿表达的特征线） O rM－rf ri-rf 均衡时 非均衡时 非均衡时 E(ri)－ rf ＝βi[E(rm)-rf] E(ri)－rf ＝αi＋βi[E(rm)-rf] E(ri)－rf ＝αi＋βi[E(rm)-rf]＋ei * * 以总收益表达的证券特征线 在CAPM下，E(ri)= rf +βi[E(rm)-rf] 即E(ri)= rf （1－βi）＋βi E(rm) 所以在市场均衡时其特征线截矩是： rf （1－βi） 因此证券i的特征线也等于： ri= rf （1－βi）+βirm 所以均衡时特征线的截矩是rf （1－βi），非均衡时的截矩是αi ＋ rf （1－βi） * * rF(1-β) ri rM rF rF O 均衡时的特征线 非均衡时的特征线 ＋αi * 投资学第四章 * 3、在证券市场线中的 系数的定义 αi为证券I的真实期望收益与均衡期望收益间的差额。 E(ri) －E(rie)＝αi 因为E(rie)=rf +βi[E(rm)-rf] 所以αi＝E(ri)－rf －βi[E(rm)-rf] 或者E(ri)－rf ＝αi＋βi[E(rm)-rf]，它与市场均衡时的风险补偿的差别就是多了一个α值。 * 投资学第四章 * ? ? ? ? M A B C rf E( r) SML 1 E(rm) 1 * 投资学第四章 * α正是实际收益率和均衡状态的差异，因而α 作为这种差异的度量，便反映了市场价格的误差程度。 当α 0时，市场对证券i的收益率的预期高于均衡的期望收益率，因而市场